內地經濟放緩已非新鮮事，國統局公布去年國內生產總值（GDP）增長只有6.6%，增速是28年來最低，市場不感到意外。反之，大家最關心的是，在內憂外患的困擾下，中國今年能否保「6」。

 

　　被市場喻為「中國通」的銘基亞洲投資策略分析師羅福萬（Andy Rothman）對中國大有信心，指放緩符合預期，料下半年市場氣氛好轉；反之法巴中國高級經濟學家榮靜則坦言，不看好今年經濟前景，因經濟下行是結構性趨勢，兩位中國專家的看法似乎大相徑庭。

 

 

兩專家對中國經濟的看法 

 

消費︰

 

　　榮 靜︰將調低個人入息稅，惟會被家庭收入增長放緩所抵消。

　　羅福萬︰內需受汽車銷售拖累，撇除的話，整體的零售銷售仍升7.7%。

 

政府支出︰

 

　　榮 靜︰預計減稅降費2萬億元，惟中國潛在增長（Pontential growth）已持續向下。

　　羅福萬︰調低稅率同時，政府亦加強徵稅效率，企業難以逃稅，政府稅收明降實升。

 

投資︰

 

　　榮 靜︰基建投資會繼續上揚，但製造業及房地產投資放緩。

　　羅福萬︰基建及房地產持續增長。

 

出口︰

 

　　榮 靜︰出口下滑主要因全球經濟放緩拖累。

　　羅福萬︰中國已非出口主導型經濟，重要性低於內需。

 

談外憂︰

 

　　談到「外憂」，豈可不提中美貿易戰？近月中美兩個泱泱大國有破冰發展，國務院副總理劉鶴預定下周訪美，現時市場普遍料達成共識的機會頗大。曾任職美國駐華大使館的羅福萬及法巴的榮靜也料雙方休戰在即。

 

　　羅福萬料兩國未能於3月大限前傾得成，但「遲到好過無到」，有信心今夏雙方將達成協議。他指美國總統特朗普（Donald Trump）考慮到明年大選的壓力，因此對華的談判政策變得更加實際，將以往不理性的要求拋諸腦後。

 

銘基亞洲投資策略分析師羅福萬（Andy Rothman）

 

　　回首白宮在去年11月發表的聲明，美方向中方提出兩大訴求，第一是中國需大量增購產品，包括農產品、能源、工業等；第二是兩國需就科技轉移、知識產權保護及黑客問題展開磋商。針對首項要求，據報中國已同意增購美國商品及服務。接下來的關鍵，就是中方能否接受第二項要求。

 

　　羅福萬指中方為避免貿易戰升級，最終演變成中美「科技戰」，中方在科技轉移、知識產權問題上將讓步。同時他強調國家主席習近平也明白，美國不是首個就這些議題上提出問題的國家，很多外資企業也不想技術被竊取。況且國內企業只靠竊取外國技術並不可取，長遠而言自主研發才是王道，在權衡輕重下，中方最終會接受美方的訴求。

 

　　他續用歷史來引證，上世紀九十年代，中國籌謀加入世界貿易組織（WTO），其時亦有很多人擔心外資令中國企業失去競爭力。但事實證明經市場化的洗禮後，中國企業變得愈來愈強，即使加劇市場競爭，對中國企業來說卻非壞事。

 

外交關係恐生變

 

　　但這位在中國工作二十載的「中國通」更擔心兩國長期的外交關係，原因是美國國內形勢有變，「華盛頓已有一些人忘記了與中國貿易的好處。例如美國人受惠於中國的廉價商品，而一些企業如通用汽車及蘋果，都會打進中國市場，生產線設於中國，利潤直接是賺到美國的口袋裏。」他勸喻美國接受中國的崛起，「美國要明白中國變得富強後，也成為推動全球經濟增長的動力，甚至是穩定地緣政治的力量，前提當然是中國有意慾承擔這些責任。」

 

　　法巴中國高級經濟學家榮靜對貿易戰的看法更樂觀，認為兩國可以在二月底的「大限」前完成談判。惟她提醒雖貿易戰的陰霾稍作消退，但內地經濟前景不見一片光明，「不少人會將出口放緩歸咎貿易戰，我卻認為貿易戰對出口影響不大，反而最大的風險是全球經濟放緩。」

 

達成協議難挽出口頹勢

 

　　她解釋，過去兩個月，南韓及台灣等亞洲出口國的出口數字出奇地差，當中兩國12月出口按年分別跌1.2%及3%，原因是全球經濟放緩及半導體需求下降，故她認為中國也深受此害。

 

　　更重要是中國經濟正面臨結構性轉變。「中國出口增長早在2015年見頂後輾轉向下。這是因為不論是土地及人手成本也愈來愈貴，企業紛紛將生產線調往其他國家。」在面對全球經濟放緩的同時，中國還要兼顧結構性轉變，可謂雪上加霜。

 

談內患︰

 

　　但說到底，去年中國出口對GDP的貢獻為負8.6%，中國已再不是依賴出口來主導經濟。若單以出口數字便為來年經濟前景下定論，或有以偏概全之嫌，現時更重要看的反是內需。

 

　　但偏偏內需卻繼續走弱，當中11月社會零售銷售總額增長更是近16年以來最低。榮靜指出，內需取決於兩項因素︰家庭儲蓄率及家庭收入增長。她認為，內地儲蓄率一向處於高水平，短期內難有大變，但家庭收入增長將隨GDP同步下降，因此相信內需仍會繼續放緩。

 

　　反之，羅福萬就較有信心，他指零售銷售轉差，最大的因素是汽車銷售下跌。上季規模以上名義零售總額按年增長只有2.6%，比2017年急跌4.7個百分點，當中受汽車銷售大跌8.3%所拖累，若撇除汽車銷售，整體的零售銷售是升7.7%，與2017年8.6%的增長比，不是想像中那麼差。

 

　　羅福萬認為汽車銷售大跌，主要因為四年前推出的汽車稅優惠補貼政策，已提前消耗了購買力，因此政策「退波」後，汽車銷售的爆發性增長自然消除。加上內地汽車銷售出現了結構性的轉變，中國的二手車市場大受歡迎。他在去年12月的報告中指，2015至2017年間，二手車交易量倍翻至1200萬架，規模已佔新車市場的一半。

 

　　但要留意，根據中汽協的數據，去年二手車交易量雖增長11%，但增速已比2017年大幅放緩了近8%。

 

　　面對內需放緩，中央已有兩手準備︰貨幣及財政政策補底。財政政策方面，發改委、財政部及人民銀行三部委16日推出重點穩經濟措施，被市場形容為「新四萬億」，其中一項措施是減稅降費，規模比去年更大。

 

　　內地自去年起已開始減稅降費，規模已達1.3萬億（人民幣，下同），法巴預料今年規模增至2萬億元，當中會調低個人入息稅，預計規模達4至5千億。但榮靜料這項的政策效益不大，只會推動內需增長0.6%，而最終亦會被家庭收入增長減慢所抵消，故措施只可減慢內需放緩的步伐。

 

　　然而，羅福萬認為減稅應視作長期的結構性改革，而非短期刺激措施，「減免個人入息稅固然對勞工階層有利，但更值得留意的是企業稅。中國一直也有調整稅率，同時也提高收集稅項效率，企業更難逃稅。現在的情況是，過往稅率高企，但政府收不到稅；但現在稅率下調，企業卻不能逃稅。」似乎暗示政府的財政收入明降實升。

 

 

基建投資難獨撐經濟

 

　　即使中央再行「新四萬億」，但市場早料中央不會大水漫灌，皆因2008年「四萬億救市方案」所帶來的後遺症實在太多。因此財政部已表明增加發行地方債的規模，重點是支持在建項目及「補短板」，而非大力刺激基建。

 

　　榮靜認為，三大投資支出（基建、工業、房地產）中，只有基建會重拾增長。由於政府不敢猛增基建支出，她預計基建投資增長只有5至8%，仍大幅低於過往的15%。而房地產及工業企業投資則會持續受壓，故此消彼長下，整體投資支出仍會放緩。羅福萬就持反對意見，認為工業及房地產投資仍健康，強調去年第四季固定資產投資按年增長達7.2%，比2017年還要高，當中工業的資本開支更高達11%。而房地產開發投資，他就重申雖然銷售增長減慢，但由於庫存降低，加上政府會繼續放寬樓控，他料明年增長勢頭不減。

 

法巴中國高級經濟學家榮靜

 

　　貨幣政策可成靈丹妙藥？

 

　　兩位專家對出口、投資及內需的看法各異，但整體而言，經濟今年繼續放緩似乎已是不爭的事實。難怪除推出多項財政政策外，人行自去年起亦連環出招，市場更預期寬鬆政策將陸續出台。究竟貨幣政策會否成為挽救經濟的靈丹妙藥？

 

　　榮靜認為，這些貨幣政策只是安撫市場，更直言是「訊號作用多於實際」，她解釋︰「以寬鬆力度來看，第一級是降準及公開市場操作，第二級就是公開市場操作利率的改變，包括MLF利率及逆回購利率的改變，最後才是減息，而現在中國仍在第一階段，未有大幅放寬流動性。」

 

　　她認為中央仍會透過貨幣政策為經濟「托底」，但現時最大問題並非流動性不足，而是央行放寬銀根後，流動性未能傳導致實體經濟。因此她認為改善傳導問題至關重要，除非經濟快速下行，或美國加息步伐加快，中央才會再下一城，進一步調整公開市場操作利率及減息。

 

　　更重要是，由2012至2018年，中央持續進行不同的刺激經濟政策，但除了2017年外，其餘時間內地經濟也多下行，反映潛在增長（Potential Growth）正在下降，故一味「放水」也不能改善經濟及對抗經濟結構改變下帶來的影響。

 

　　羅福萬也承認問題出在傳導系統上，他與多家民企老闆交流後，大部分民企認為中央對它們的照顧不足，「30年前，民企對經濟的貢獻度很低，而現在它們已是拉動經濟的最重要部分。」不過央行於去年10月放水後，11月及12月的新增貸款表現理想，單計12月新增貸款及社會融資，雙雙超過預期，似乎資金傳導致實體經濟已逐步改善。 

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》