同程藝龍(00780)於11月底公布2019年第三季業績後，股價一度上揚高見13.4元，但現已逐步回落至公布業績前後的水平。中國網上旅遊產品及服務業快將踏入旺季，投資者值得重新吸納同程藝龍。

 

同程藝龍(00780)收入來自住宿預訂服務、交通票務服務等（同程藝龍官網截圖）

 

　　同程藝龍是國內主要網上旅行服務平台，2019第三季業績改善，收入按年增長22.3%至20.6億元（人民幣．下同），期內股東應佔溢利增長高達372%至2.9億元。單季盈利與上半年總計約3億元相若。由於該公司以股份支付的酬金，及其他非經常項目的影響已計入銷售成本及開支項目內，故另行提供經調整溢利，以便恰當地反映經營表現。該公司第三季經調整溢利增加33.2%至4.2億元，經調整淨利潤率由去年同期的18.7%增加至20.3%。經調整溢利經以股份支付的酬金、收購所得無形資產攤銷和上市開支等非經常項目調整。

 

交通票務為主要收入

 

　　同程藝龍收入來自住宿預訂服務、交通票務服務及其他。2019年第三季，交通票務服務為同程藝龍最主要的收入來源，但該業務只增長1.6%，佔總收入的比例由66.5%下跌至55.3%。中國鐵路自行推出網上票務服務，不利同程藝龍的交通票務服務。集團2019年第三季收入的主要增長動力來自住宿預訂服務。住宿預訂服務收入增長34.5%，佔總收入的比例由30.6%上升至33.6%，因為房間宿數的銷售增加。該公司的其他收入亦增長可觀，總增幅達到371.5%。其他收入主要來自廣告服務、同程文化旅遊及配套增值用戶服務，三類收入均錄得增長，其他收入佔總收入的比例由2.9%增加至11.1%。該公司購買承擔存貨風險的買斷產品的成本增加135%，銷售成本於是增加42.5%，拖低毛利增長，毛利率由去年同期的71.6%下跌至66.9%。

 

　　同程藝龍第三季的經營溢利卻大增232.2%至3.5億元，因為服務開發開支和行政開支大減，足以抵銷銷售及營銷開支上升的影響，而且非經營業務的其他收入也大增。其他收入主要為已收取的政府補貼。該公司所節省的服務開發開支和行政開支，以以股份支付的酬金為主。

 

今年毛利率逐季下跌

 

　　今年以來，同程藝龍業績表現表面上理想，但業務受到同業競爭影響，盈利能力下跌，卻是不爭的事實。該公司2018年的毛利率為69.5%，今年方面，除了第一季的毛利率高達72.1%外，第二季和第三季分別只有64.7%及66.9%，表現一直較去年全年度數字遜色。該公司正盡力爭取收入以彌補盈利能力下跌的影響。

 

　　同程藝龍爭取收入的策略是擴大用戶數目。從該公司所公布的平均月活躍用戶和平均月付費用戶所見，該公司的策略奏效。該公司的平均月活躍用戶（一個月內至少進入平台一次的用戶）由去年同期的2.06億人增加13.4%至2.34億人。平均月付費用戶（一個月內至少於平台消費一次的用戶）由去年同期的2260萬人增加31.9%至2980萬人。

 

與股東騰訊業務合作

 

　　同程藝龍同時積極提高經營效率。剔除以股份支付的酬金費用後，集團截至2019年9月底止三個月的服務開發開支佔收入的比例、銷售及營銷開支佔收入的比例和行政開支佔收入的比例，均較2018年同期有所下降。同程藝龍的銷售及管理費用減少，乃受惠於與騰訊(00700)密切的關係。騰訊是同程藝龍的主要股東之一，雙方建立了互利合作夥伴關係，同程藝龍以低獲客成本從騰訊的微信平台獲得大量用戶，並且擴大了在中國非一線城市的覆蓋，成功把握了在該等低線城市的業務機會。截至2019年9月底，該公司在中國非一線城市的註冊用戶比例保持在約85.5%。截至2019年9月底止三個月，該公司約63.3%的新增付費微信用戶來自三線或以下城市，較去年同期的58.8%有所增加。

 

　　中國低線城市的網上旅遊滲透率偏低。隨著中國大力發展低線城市的交通基建，低線城市的旅遊消費增長可望勝過一線城市，同程藝龍的業務長遠可受惠。

 

　　庚子年農曆新年為2020年1月底。預期中國的網上旅行服務業會提早在今年12月進入旺季。同程藝龍的平均月活躍用戶和平均月付費用戶一直增加，第四季的收入和盈利應該可以錄得較佳增長。預計同程藝龍股價短期內可再次挑戰今年第四季的高位13.6港元。　

 

 

撰文：韋健士