中信里昂發表研究報告指出，下調蜜雪集團(02097)目標價由505元降至406元，維持「優於大市」評級。

　　中信里昂表示，蜜雪冰城以親民價格區隔市場，但這限制了公司上行空間，因其同店銷售增長及門店擴張落後同業。該行認同同店銷售增長的擔憂，但預期加盟商盈利能力改善將支持門店數量維持中十位數百分比增長。這可透過零售價提升及蜜雪冰城降低對加盟商的加價幅度實現。更高的零售價亦可緩解監管對糖稅或銷售依賴兒童的關注。

　　另外，《金融時報》於2月底報導中國正考慮對含糖飲料徵稅，但至今未有政策變更確認。該行認為即使徵稅，稅額亦不足以改變消費者行為。但蜜雪冰城客戶群中兒童佔比較同業高，或需重新思考定價策略。

　　市場視低價為蜜雪冰城的競爭優勢。但隨著行業自2025年第三季度起進入單店銷售上升周期，市場質疑蜜雪冰城護城河是否被高估，因其同店銷售增長未能領先。該行指出蜜雪冰城每店每日售杯量超過600杯，隨著門店容量受員工數量及店面面積限制，外賣補貼的邊際效益自然較小。

　　同時，低價意味變現潛力，該行不認為蜜雪冰城將透過大幅提價實現此潛力。相反，預期公司將降低對加盟商的加價幅度，而零售價於2025-28財年預測期間增長20%。儘管規模龐大，蜜雪冰城仍有望實現中十位數百分比的三年門店數複合年增長率。與同業不同，同業的單店銷售為擴張的領先指標，而蜜雪冰城的增長前景取決於加盟商利潤率改善。

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《經濟通通訊社11日專訊》

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