加得快好世界

　　加是指加息，為甚麼加息加得快還是好世界？因為今時世界需要加息，一如病了要吃藥，而加息，是為病經濟「餵」藥。

 

　　今時講的通脹，如物價升、油價升，只是經濟上的小病，不易死人，各位人工加了，你能要求物價不升？不可能，只要物價升幅不高於閣下人工加幅，閣下仍然可以維持既往的生活質素，更重要的是閣下尚有餘錢，可以去提高生活質素或安排退休儲蓄。

 

　　會死人的通脹是借債，國家、公司、個人的債務一旦膨脹，而當利息一旦上升時，就可能有還不到債的危機，這才會死人。明顯例子是20年前的「業主燒炭」事件，利率升，過度按揭的業主還不了樓貸，被收樓有之，燒炭者有之。

 

　　自2008年美儲局QE，向市場大泵水以來，卻一直刺激不到經濟有個像樣增長，反映出來的是美國的M2增速一直下滑（圖一）。

 

 

　　有謂Money makes the world goes around，有錢使得鬼推磨，所以錢不單在社會上要流轉，尚要流轉得快，經濟始會好，要了解這點，就看股票的轉手率，不是股票轉手快(即是炒得密)股市便熱鬧、牛起來？

 

　　圖一的江河日下M2增長率在今年6月起就有了變化，首先是美銀行的信貸急增（圖二），這個貸款如細拆看便見個人消費貸、信用卡貸、房貸於今年6月起便升，而企業和工業貸於近數周便升（圖三）。

 

 

　　為甚麼近月的美國借錢人多了，一個可能原因是，市場不相信美國的通脹是暫時性的，而是結構性的(或起碼部分是結構性的)，此即通脹是不可能如前般死死不升了。事實上Dallas儲局對物價做了個細分類，諸物價有升有跌有平穩。但基本上，有63%的升幅是多於5%(留意是多於，不是只5%)，是較美儲局2%通脹目標逾倍。此即是謂，美國的通脹是廣泛的，是真的。

 

　　美儲局公布的9月利率決議時，支持明年首次加息和後年才加息的人數是五五波，市場對加息一事仍看得不重。11月18日美國芝加哥聯儲局主席埃文斯表示:「盡管在我看來2022年加息的必要性不大，但是極有可能的情況是，高通脹持續的時間長於我目前的預期，導致物價變化的因素更為棘手，所以有可能在明年就適合加息。」

 

（iStock圖片）

 

　　講了一大串，就是我之前看錯了，而埃文斯是大鴿派，五五波變成四六波了。

 

　　前紐約聯儲主席Dudley表示:「美儲局可能會於6月(明年)之後或略晚時加息，而加息水平會高於人們的預期。」會高到幾多，他估可能到3%至4%。

 

　　前里士滿聯儲主席Lacker，基本同意Dudley所言，他自己估加到3.5%至4%是合理的，而這將會把經濟推入衰退，吃藥嘛！

 

　　美國六大投行對加息是估得頗鷹的。

 

　　美國銀行(Mark Cabana等人，11月12日報告):

 

　　不斷擴散的通脹壓力可能促使美聯儲更早行動、加速減碼、更高的5年期和10年期利率。美聯儲在12月會議上可能決定1月和2月加速減碼，這可能提前加息時機定價。

 

　　巴克萊(Anshul Pradhan等人，11月10日報告):

 

　　鑑於通脹超預期，且美聯儲是數據依賴型，市場對加息的定價可能會持續下去。長期期限溢價仍有進一步溫和上升的空間，上周債券招標需求不佳，表明當前環境下投資者不願以負期限溢價持有久期風險。預計不會出現非常大的拋售，因為市場不太可能定價整個周期的激進路徑。

 

　　摩根大通(Jay Barry，11月12日的報告):

 

　　前端定價顯示美聯儲將在2022年7月前加息、到年底加息兩次以上，這種定價看起來不再激進。與此同時，感恩節之前非常規的國債發行時間--11月22日發行2年期和5年期國債、11月23日發行7年期國債--對短期收益率構成進一步的近期上行風險。

 

　　然而，遠端估值仍然很高，意味著未來一年的實際增長接近持平，這可能反映出通脹持續上升會影響消費和增長的風險。預計增長將穩固高於趨勢，繼續建議做空10年期美國國債。

 

　　摩根士丹利(Guneet Dhringa，11月14日的報告):

 

　　在強勁增長和通脹回落的情況下，預計2022年美國國債收益率將升高，5年期和10年期收益率領漲，到年底料在2.1%左右。5s30s和10s30s應該會趨平，通脹保值國債應該會跑輸，從而降低盈虧平衡通脹率。

 

　　隨著市場認識到美聯儲在2022年將保持耐心，加息的定價將轉到2023年和2024年，對終端利率的定價將上升，使2s5s變陡。技術性因素，例如養老基金申購和金融系統流動性充裕，將對遠端收益率施加下行壓力；30年期國債收益率明年底將收在2.15%，10s30s幾乎水平。

 

　　Nat West Markets(John Briggs，11月13日的報告):

 

　　在市場預期到2023年底將有大約5次加息後，美國國債收益率「弱勢上漲」行情上周結束。不過，全球收益率面臨的壓力「可能回歸」，要麼是因為春季的通脹下降幅度沒有預期的那麼大，要麼是需求曲線走高。

 

　　法興銀行(Subadra Rajappa等人，11月11日報告):

 

　　我們處於未知領域，政策結果存在更多不確定性，可能性包括更快減碼和年中加息。雖然強勁的數據、基本面改善以及回歸正常都支持收益率上升，但隨著我們逐步消化新的通脹現實，收益率曲？可能會保持相對平坦。

 

　　六大投行都不畏息加，此一如信徒等救世主降臨，美儲局不快加，怕市場還不高興呢？閣下又可有為這個息加造好準備？

 

 

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