2024-08-14
巴菲特頭大因錢多
昨文(13日)說世界和金融市場皆不太平,的確,自上周經歷了一個「黑色星期一」之後,即使美股樂觀情緒苗頭再現,投資者仍會看巴菲特的頭,因見他大手沽貨,不確定那是叫人跟沽,甚或是離場的訊號?
自今年7月中以來,巴菲特累計減持了8.8%美國銀行(BAC)(圖二),套現約38億元(美元.下同);同時,他對蘋果(AAPL)(圖三)也從第一季度的7.89億股,減持至約4億股,減約50%,套現630億元。
有人指出,巴菲特今時持現金的水平,恰與2005年的水平一樣,而05幾年之後,正是令投資者聞之色變的08金融海嘯。根據「股神」往績,有人便說巴菲特已向投資者發出警告,是也不是?
清倉兼結束公司
其實,巴菲特清倉或沽貨(即持現金的高峰)歷來曾有兩次:1970年代初,以及2005年。1970年,美國經過越戰加上國內通脹,令美股下跌了36%;其後美股V形反彈,湧現一批所謂的「完美股票」,即公司規模大、基本面好的股票,包括麥當勞(MCD)、IBM(IBM)、沃爾瑪(WMT)等。它們又被稱為「漂亮50」(Nifty Fifty),類似今時的「科技七雄」(Magnificent Seven)。
時至1973年,因全球石油危機,油價於短期內翻了4倍!此外,美元與黃金脫勾、美國內通脹高企,又令美股大跌了52%!導致1970至1973年成為美國股市最差的4年,中間更經歷了兩次大熊市。不過,巴菲特並沒有參與其中,因在1969年下半年,他已清貨離場,甚至結束了投資公司。直至1973年股災之後,他才開始撿平貨回歸。
股神嫌估值太高
早於1967年,巴菲特已在《致股東的信》中,首次表達了對市場的憂慮:「我們需要將未來的業績目標下調一些……現在市場上的機會愈來愈少……(我)擔心以後無法再為股東,賺得合適的回報。」
到了1969年5月,巴菲特又在《致股東的信》中,解釋了將會結束投資公司,並清貨離場的3大理由:一、現在股市不再值得投資,因為市場上已沒有估值便宜、基本面好的公司;二、大公司估值太高,難以投資,小公司雖好,但賺不了多少錢,投資效益低;三、市場傾向短視,也愈來愈投機。同年10月,巴菲特再解釋清倉的原因:「現在市場上,能以數據計算出來的便宜公司已逐漸消失……未來的機會將愈來愈少。」
無論是說公司「不再值得投資」、「沒有估值便宜」、「估值太高」等,簡言之,巴菲特都是嫌公司「貴」。即使是70年代,美股V形反彈後的「漂亮50」,在他眼中還是太貴,例如麥當勞當年PE就50倍。因此,在那疑「熊」疑「牛」的4年,巴菲特一直按兵不動,直至1973年之後。
買股看公司質素
巴菲特第二次沽貨的終點是2005年,即2008年金融海嘯之前3年。這與1970年的清貨離場大有分別,但可能與今天的情況更為相近。如果說,1970年代石油危機爆發只屬偶然,但08金融海嘯就有跡可尋。
在宏觀經濟環境外,巴菲特買股仍取決於公司質素。他曾於2004年《致股東的信》中,解釋了他不斷增持現金的理由:「現在很難再找到(價值)明顯被低估的股票了。」他強調,如有好機會,他會大手投資,但公司必須符合3個條件:一、優質兼有可持續的商業模式;二、好的管理層,以及三、價格合理,「只要股價比實際價值便宜很多,我們就會投資。」只是2005年,「實在找不到有吸引力的股票去買」,他說。
巴菲特認為,好公司也未必值得一直投資下去。公司要有一盤好生意加上價格便宜,才是投資之選,兩者缺一便要沽。可見他沽貨並不是因他預知到股市會跌,而是以「價值投資」原則做取捨,這很可能才是他近期不斷沽貨的真正原因。
不過,現實是:有時被高估的股會繼續升,而被低估的卻繼續跌。不少投資者只會羨慕巴菲特有許多彈藥買股,但就忘了他股災前忍手的能耐。你可以像他般,動輒揸現金4至5年嗎?
巴菲特神話不再?
巴菲特出貨無疑沽得好,但相信「巴菲特神話」將會褪色,因今時美國高增長行業是AI,而他自言因不懂AI行業,遂不敢大手投資。至於日本市場,相信他也不可能大手加注,因日本經濟、出口都會轉差。
巴菲特坐擁巨額現金,但揸現金等於「做定期」,回報差就會拖低業績表現。他惟有指望,另一個像08年海嘯般的金融危機出現,才可讓他買一些公司的可換股債券,但今次的金融危機應不會像08年般「大劑」。
話雖如此,地方銀行卻會很大劑,但這些地方銀行規模細、無肉食,它們需要有像高盛(GS)(圖四)這類規模的銀行,才會符合巴菲特的胃納。結果?巴菲特還是要持大量現金,回報就低。
恐龍死於體形龐大,食量又大,今天巴菲特亦如恐龍。他指公司「不再值得投資」,如世界不大壞,怕他手上的資金亦無處可投了。
(投資涉風險,每投資者承受風險程度不一,務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)
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