《ＥＴＦ速递》日本央行７月底意外加息，并释放偏鹰派讯号，推升了日圆的升值预期。然
而，受美国就业疲软等因素拖累，美联储主席鲍威尔的讲话巩固了市场对９月降息的预期，不过
仍强调任何宽松都将取决于数据。日本股市经历了一轮剧烈的波动，主要受到利差交易
（ｃａｒｒｙ　ｔｒａｄｅ）被重新定价的影响。
　
＊利差交易平仓，日股超卖＊
　
　　大量投机性的日圆空头头寸被挤出，因为市场担心美国经济，或日本央行将进行一系列的利
率上调而市场无法成功消化。显而易见，日圆及美元实际利率差异，一直在推动利差交易。即使
利差小幅收窄，也会导致投资者平仓。
　　８月５日的ＶＩＸ恐慌指数（反映未来３０天的股票市场风险）从２０以下激增至６０以上
，其后波动性才有所缓解。日本股市曾经超卖，ＴＯＰＩＸ市盈率跌至１１倍左右，造就企业回
购股票和机构投资者入货良机。ＴＯＰＩＸ随后反弹，市盈率回升至１５倍。
　
＊投机性空头已清算，日圆有支撑＊
　
　　在市场波动再度升温后，日本央行副行长内田真一表示，在市场不稳定的情况下，不会再次
加息。根据ＩＭＭ投资者持仓报告，大量投机性日圆空头已经清算，美元兑日圆也稳定在１４５
水平以上（略高于日本企业在日本央行７月短期经济观测调查中的预期汇率水平）。随着美日利
差的持续收窄，美元兑日圆存在下行压力。不过，投机性日圆空头已基本清算，也限制了日圆大
幅贬值的可能性，相信难再次升至１５０以上水平。
　　不过日本工资和价格的良性循环将保持不变，日本刚上调去年第４季国内生产总值
（ＧＤＰ），由原本的按年收缩０﹒４％修正为增长０﹒４％，避过连续两季收缩，市场预期日
本央行即将结束负利率政策。通胀率也有望超过日本央行（ＢＯＪ）２％的目标。同时，日圆也
比预期更快地收复了之前的部分跌幅。结合美联储降息的展望，日本央行逐步正常化政策的决心
很可能会令日圆保持适度支撑，预计日圆兑美元可能会导致一些暂时性的波动，影响股票估值，
但也可能会创造买入机会。至于日元反弹可能会对企业收益产生一些滞后的二次影响，存在一定
风险。
《日兴资产管理ＥＴＦ业务发展总监　黄丽帼》
　
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