《真知灼見－溫灼培》就業強，聯儲局就不減息嗎？

　　《真知灼見》美國1月非農就業職位大幅增加35.3萬份，是過去一年來最大增幅，至於11月及12月兩個月的數字經修正後，亦合共較原先公布結果增加了12.6萬份；而1月失業率則繼續維持於3.7%的低水平不變，另外每小時工資年增幅更達4.5%。數字公布後，市場最關注是強勁的就業數字會否拖慢美國聯儲局減息步伐，甚至使聯儲局難於減息。按美元利率期貨市場價格變化顯示，現市場估計聯儲局3月減息機率只有20%，5月減息機率也降至75%（就業數字公布前是94%），而6月減息為98%。
　
*聯儲局早示意加息周期見頂*
　
　　我們知道，聯儲局只是在美國就業數字公布前兩天才議息。作為聯儲局，我們有理由相信其在議息會前便應掌握到1月的就業數據，所以如當時聯儲局主席鮑威爾仍示意加息周期見頂，相信他是經過深思熟慮才作出，也解釋了為何當時他同時降低了3月減息的可能性。但對於5月或以後的議息會，當時鮑威爾卻沒有給予市場其貨幣政策變化啟示，惟他仍揚言，若通脹一旦趨向2%聯儲局所制定目標，該局依然有降息可能。
　
*通脹出現與否還看供求平衡*
　
　　面對強勁的就業數據，市場擔心會阻止聯儲局減息，當中的邏輯相信主要是市場擔心就業強會推高工資，而工資上升會鼓動消費，面對消費強再配合聯儲局減息，通脹便將難以受控。但這邏輯卻有一個問題，就是忽略了貨物供應層面的考慮。當貨物的供應沒有上升，而單只是消費力上升，這當然會引來通脹，但如果消費力上升的同時，貨物供應亦上升，這樣兩種力量將會被互相抵消，並不會引發通脹。正如在內地，生產力強勁，但消費力卻追不上，這解釋了為何內地的通脹率一直處於低水平。再回看美國，按照美國非農業生產率(non-farm production activities)數字顯示，現時平均每個美國工人的生產力，於2023年第四季度上升了3.2%，是連續第五個季度增長在3%之上，增幅遠高於長線平均。回顧疫情前的10年，即2010年至2019年期間，該指數平均只有約1%增幅。所以現在大家明白了為何鮑威爾於上周議息會說，只要通脹趨勢邁向2%，而不用通脹真正回到2%，聯儲局仍有減息可能原因。
　
*宜趁高考慮減持美元*
　
　　最後回觀美元。自上周五（2日）美國公布就業報告後，市場隨即降低今年聯儲局減息預期。但假若市場分析錯誤，導致往後要對聯儲局減息預期作出修正，提防美元有機會從高位回落。最後提提大家，2023年10月期間，當時市場估聯儲局還有加息機會，美匯指數最高也只約見107指數點水平。現在相信不會有投資者估聯儲局會加息，所以從現今104美匯指數點水平，試問美匯還可有多少升幅？這實在值得大家考慮。《恒生銀行首席市場策略員　溫灼培》（筆者電郵：enroll@hangseng.com）
　
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