《基金觀點》施羅德投資：各國央行動向變得更難解讀，惟審慎看好債市

　　《環富通基金頻道25日專訊》施羅德投資環球固定收益主管Julien Houdain指，7月的市況並未如投資者所盼般趨於平靜。中東停火協議還沒達成，但隨著油價已回落至接近衝突前的水平，部分通脹壓力因而得到紓緩。市場目前聚焦於各國央行動向，但由於它們提供的指引有限，相關訊號變得更難解讀。

*美儲局維持利率不變概率較高，不是每間央行都需立即加息*

　　乍看之下，該行對各情境的概率評估與之前分別很大，但實際上，對整體環境的看法並沒有太大改變。真正改變的是界定各情境的利率範圍，而這範圍反映出，相比年初，市場目前預期的利率路徑較為鷹派。
　
　　修訂後的範圍更能反映這一現實：「經濟過冷」如今代表聯儲局減息一次或以上，因此比此前假設的減息三至四次更貼近目前情況；「經濟穩定」則代表政策利率維持不變，而非此前預期的減息兩至三次；至於「經濟過熱」，則更清晰界定為加息周期，約涉及加息三次。
　
　　值得關注的是，該行的看法與市場共識如何比較，因為兩者之間的落差正是投資機會所在。就此而言，該行目前仍然認為，美國聯儲局維持利率不變（即「經濟穩定」情境）的概率，高於市場目前反映的水平。該行同意通脹風險並未完全消退，但並不認為每間央行都需要立即重啟加息，或如市場定價所顯示般大舉收緊政策。
　
*美國非農職位數據雜音較多，惟鮮見經濟過熱明顯跡象*

　　該行對美國經濟的看法變化不大。當地消費市場仍具韌性，但未算特別強勁；而人工智能(AI)及製造業周期仍然是經濟增長前景的核心支柱，因此該行正密切留意，這些支持因素會否開始減弱。
　
　　通脹尚未完全受控。雖然商品價格已幫助降低通脹情況，但其仍可能受到記憶體晶片、科技投入品成本上升，以及供應鏈分銷成本增加等滯後影響；服務業通脹則依然較難壓低。油價回落應有助通脹降溫，再加上美國稍後可能調整通脹計算方法的技術細節，亦可能令今年稍後公布的通脹數據在計算上顯得較低。雖然非農職位數據雜音較多，但該行對美國勞動市場的判斷是，它整體仍在改善，鮮見經濟過熱的明顯跡象（例如工資快速上升或勞工短缺普遍）。
　
　　沃什出任聯儲局主席，為前景增添另一重不確定性。他較不支持就未來利率走勢向市場提供明確指引，似乎更傾向讓市場較自由地根據經濟數據作出反應。對投資者而言，這代表市場對聯儲局下一步行動的把握可能較低。
　
*歐元區經濟增長表現平平，通脹仍是主要憂慮*
　
　　歐元區的經濟前景可概括為「不算太差，也不算太好」：經濟增長停滯，但尚未陷入崩潰。德國政府增加開支應可提供一定支持，但其他地區收緊貨幣政策，將抵銷部分有關利好。
　
　　通脹仍是主要憂慮，尤其是服務業通脹。對歐洲央行而言，在6月加息25個基點後，關鍵訊息往往不會只是「加息一次便收手」；按照該行公布的多個情境，通脹仍然高於目標水平。不過，市場重新定價的幅度已相當顯著；儘管經濟增長前景乏善可陳，市場目前並未反映未來兩年減息的可能。這令施羅德投資對歐元區較長續期債券的看法轉趨較為樂觀。
　
　　貝安德(Andy Burnham)於7月20日出任英國首相。雖然他已承諾遵守當地政府目前的財政規則，但如果其政策偏離這一立場，英國國債市場恐怕難以置之不理。另一方面，英國經濟仍然高度受全球能源價格走勢影響。然而，它亦反映一個最為清晰的本土通脹降溫案例：受惠於當地勞動市場轉弱、工資通脹放緩，以及經濟活動低迷。換言之，英國經濟增長雖然疲弱，卻未至於災難性水平。
　
*對存續期持中度偏正面看法，企業債券吸引力仍在於收益*
　
　　在利率方面，該行對存續期持中度偏正面的看法。市場定價已反映不少負面因素，美國、歐洲及英國均已反映加息預期，而油價亦已回落至接近中東衝突前的水平。這並不足以支持大舉押注長存續債券，但確實顯示相關投資的風險回報已經改善。
　
　　該行對加拿大及澳洲債券的信心有所減弱，原因是兩地債市近期表現強勁，令估值吸引力下降。澳洲方面，雖然該行仍看到當地房地產市場部分剩餘價值，但其轉弱的因素大致已經反映在市場上。至於日本，當地政府干預的跡象，以及要求日本國內機構增加本土資產配置的壓力，已改變市場的風險平衡，令該行現階段較難維持負面看法。因此，該行將其調整至中性。
　
　　企業債券方面，其主要吸引力仍然是其提供的收益，而非大幅跑贏其他資產的潛力。信貸息差目前偏窄，顯示投資者承擔企業信貸風險所獲取的額外回報並不高。即使如此，目前尚未出現引發大規模拋售的明確催化劑，而企業債券發行量在夏季下降，亦應可提供一定支持。
　
　　政府債券方面，部分市場的投資機會顯得更為吸引，尤其是歐元區部分外圍國家。當中，希臘尤其突出，原因是其債務狀況正逐步改善。部分新興市場政府債券同樣維持吸引力，包括匈牙利。儘管當地政治不確定性在短期內仍然存在，投資者似乎願意著眼於更長線的信貸基本面，而該方面仍提供支持。(wa)
　
*編者按：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與《環富通》、編者及作者無涉。