專業處理壞帳的公司壞帳了。在「財神爺」前董事長賴小民遭執行死刑後短短兩個多月，內地最大國字頭不良資產管理公司--中國華融(02799)，壞帳黑洞正愈來愈紙包不住火。隨著三大評級機構齊發出降級紅燈警號，加上「可能破產」的消息甚囂塵上，其身負的約420億美元境內外存續債券如何拆彈，市場風險計價恐才剛開始。

年報難產加評級預警，債價大跌未止

　　前身可追溯至1999年「四大國有AMC」之一的中國華融，向北背靠財政部大股東，向南在離岸香港長袖善舞，過去數年在有「財神爺」之稱的賴小民「紅色金融集團」野心下急速擴張，總負債逾1.5萬億元(截至去年6月)，坊間測算，其境內未償債券餘額料高達420億美元。

華融2015年10月於香港上市，因貪腐已遭處決的前董事長賴小民，曾豪言打造「紅色金融集團」。

　　不過，「要借錢，找華融」風光背後的壞帳黑洞，隨前董事長賴小民受查、落馬、處決，以及公司年報至今未見蹤影，愈來愈紙包不住火。而標普、穆迪、惠譽三大評級機構相繼將其列入負面信用/評級下調觀察名單，以及內媒踩多腳指其「可能破產」，不單觸發華融系債券價格暴瀉，更拖累地產公司離岸美元債陪跌。

　　聲稱「流動性充足」的華融，能否如期兌付今年到期的76億美元(明年規模更達百億)債務尚未可知，但面臨大幅減值風險的離岸投資者爭相拋售。其中2022年5月到期、2030年到期的兩隻美元債今早再創上市新低，推高票面息率至原先的近6倍；為大多數債券提供擔保的核心子公司華融國際，信用違約掉期(CDS)費率同一度錄紀錄新高。

決策層料容忍更多隱性債務風險釋放

　　處理壞帳的公司的壞帳風險如何解決?繼較早時傳出華融尋求剝離非核心資產後，最新再有消息指，大股東財政部擬將手中的的股權劃轉給中央？金。不過，上述兩大方法帶來的潛在盈利提振及財務援助，都無法助解眼前債價暴跌的燃眉之急。

　　若聯想國務院周二(13日)再提「對失去清償能力的地方融資平台，依法實施破產重整或清算」，以及深圳上月全國率先試行個人破產以來已受理8名債務人申請，市場共識都指向，決策層將容忍更多隱性債務風險釋放，允許更多債務主體違約，以減少道德風險培育更健康的債市生態。

　　在華融財務狀況及解決方案揭盅之前，衡量亞洲信用風險的CDS指標已連升7日，錄2018年以來最長升浪，此場債市風暴會否如同早前Archegos爆倉事件般的連鎖反應猶值關注，畢竟華融僅美元債體量就高達220億美元。