四面楚歌的恒大(03333)周二(14日)最新公告，預計9月物業銷售持續大跌，進一步對現金流造成壓力；公司已聘請兩家財務顧問評估資本構架，探索所有可行方案以緩解流動性問題。

斥破產重組完全失實，關鍵看現金流

　　自本欄2月撰文「華夏爆雷恒大散貨，現金流窘境考驗房企」至今，恒大危機如同野火燎原愈燒愈大，不單股價已由當時的15元樓上直瀉約八成，本周再添理財產品「爆雷」觸發多地投資者抗議的最新風波。

無論恒大危機如何收尾，對投資者的最大教訓或是，勿盡信「500強」響噹噹的名號和華麗麗的回報。

　　面對自家人紛紛跳船，從集團總裁減持套現逾億，到賣理財的高層提前贖回手中理財產品，恒大仍高調駁斥有關破產重組的言論「完全失實」。昔日「宇宙房企」能否避過大廈之將傾，現金流可謂是關鍵。

　　據恒大年報披露數據，以去年底計一年內到期的銀行借款等、一年內應付的貿易帳款等分別高達3354億元、5605億元人民幣；另據市場推算，儘管下一個債券到期洪峰要到明年3月，但恒大今年底前需支付的債券利息仍達6.69億美元。

勿盡信響噹噹的名號和華麗麗的回報

　　如何填滿流動性窟窿?無非是賣樓賣產、借新還舊、外部救援。就第一條路而言，恒大過去三個月賣樓的合約銷售金額節節下跌，9月亦預期銷售持續大幅下降，至於出售香港總部大廈至今仍未簽訂任何有約束力的協議。那麼其2.31億平方米的土地儲備又如何?儘管其中67%位於一二線城市，但以目前的樓市調控風向看，要尋獲接盤俠殊不容易。

　　第二條路借新還舊方面，恒大2016年上線的恒大財富(前身為恒大金服)即是吸金手法之一。其中，針對內部的「超收寶」投資計劃標榜預期年化收益率25%，而今年6月「發財節」則公開打出7.8%-9.5%作招徠。上述「高回報」已遠超銀保監提醒的6%-10%的警戒線，據內媒報道，待兌付到期理財產品規模至少達400億人幣。

　　至於第三條路，以人民銀行上月底強調，「堅持底線思維，遵循市場化法治化原則」，「落實重大金融風險問責」等口風看，恒大或難以指望「華融式」政府出手。

　　無論恒大危機如何收尾，對投資者的最大教訓或是，勿盡信響噹噹的名號和華麗麗的回報。