11月大概率季節性回升的中國製造業PMI周二(30日)揭盅，錄超預期反彈至50.1；最大功臣當屬產能加快釋放的生產指數。不過，製造業景氣水平總體回升的同時暗湧仍在，包括小型企業PMI、新出口訂單指數仍處收縮區間，而出廠價格指數驟然終止過去一年的擴張之勢，恐意味需求復甦黯淡。

生產指數急升拉動，小型企業經營仍艱難

　　國家統計局公布，11月製造業PMI錄50.1(預期:49.6)，時隔兩月重返榮枯線之上。由於10月國慶假期因素，11月PMI通常都會呈現季節性回升，如2019年、2020年分別按月升0.9、0.7個百分點，而今次超預期反彈再顯製造業景氣積極信號。

　　首先，受惠近期電力供應能力持續提升，生產指數按月急升3.6個百分點；其次，大宗商品保供穩價政策發力，主要原材料購進價格指數按月跳水19.2個百分點，創今年以來最低水平；此外，採購量指數重回擴張，以及生產經營活動預期指數小幅回暖，顯示企業對未來市場前景信心改善。

　　不過，製造業景氣水平總體回升的同時，小型企業PMI仍低於50(48.5)，國務院上周已祭出支持中小企業發展的「1+2」長短政策「組合拳」，包括加大紓困幫扶力度、提升中小企業競爭力、為專精特新中小企業辦實事，強調中小企業好，中國經濟才會好。

背離外貿表現，新出口訂單反映預期悲觀

　　此外更值得憂心的是，相對生產端較快恢復，需求端仍偏弱。不但出廠價格指數按月驟降12.2個百分點至48.9，反映內需的新訂單指數連續第四個月低於50(49.4)，反映外需的新出口訂單指數更連續7個月低於50(48.5)。

　　何解新出口訂單指數持續收縮，但實際出口表現卻接連勝預期?玄機就在前者反映出口企業的預期，不排除部分面對高成本、高運價「賠錢賺吆喝」的企業未來難以為繼。投行野村幾天前就指，出口增長的顯著放緩可能會真正改變遊戲規則，對經濟造成沉重打擊，並逼使北京調整其在房地產限制、綠色減碳、疫情清零策略和貨幣政策立場。

　　11月PMI超預期反彈是否意味經濟下行之勢已企穩?非也，尤其是16-24歲青年人口10月調查失業率錄13.2%的歷史同期峰值。穩增長政策勢要繼續發力為中小企、新基建、消費等提供定向支持，以對沖房地產、出口的拉動效應減弱。