上周末金管局出資46.37億港元在市場中購入6.03億美元，一般意見認為這是QE3所導致資金流入香港所引起的結果，不少人都問我這會對香港的樓價及通脹造成甚麼影響。

　　要評估這些影響，我們大可先參考QE1及QE2實施後外資流入香港的情況。

銀行界金管局 早有對策

　　假如有價值100億港元的外資流入香港，在聯繫匯率制度下，理論上這些外資全部可被銀行用來換取100億的負債證明書（CI），從而銀行可被授權增印100億港元的現鈔，隨著貨幣的乘數效應出現，整體貨幣量都會按鈔票增加的比例上升，通脹於是出現。2008年8月金融海嘯前，香港的流通鈔票只有1670億，但隨後兩年流入的外資可能有七千多億，若這些外資全變成港幣現鈔，香港的鈔票會上升四倍有多，物價也可能上升四倍以上，但這顯然未有發生，這是怎麼一回事？

　　原因有二。第一，銀行中人見外資流入，不一定相信這筆資金永遠留港，倘若熱錢突然流走怎麼辦？在97、98年間亞洲金融危機時期，流出的資金只有區區幾十億港元，息口便曾一度扯上280%，造成了極大的困難。為了防止這局面，銀行體制早就經一事長一智，它們存放於金管局帳戶中的「銀行體系結餘」，從2008年8月的47億迅速增長至2009年11月的高峰3180億，就算有近3000億港元的資金突然流走，銀行界也作好準備，隨時可讓市場贖回外資離開。

　　第二，外資流入雖會引致港元增發，從而帶來通脹，但金管局大可施展吸星大法把流通中的港元吸回來。用的辦法是發行外匯基金票據及債券，向市場借錢，減少鈔票的流通量。具體而言過程是這樣：當價值100億港元外資流入香港後，銀行悉數把它交給金管局，以換取多印100億元的權利，金管局把筆熱錢再送回海外購買美元或歐元債券，在市面上流通的100億元又給金管局借走，所以市場中增加的貨幣不多。從2008年8月至2010年8月，金管局用此方法吸回5342億元，佔流入七千多億資金的絕大部分。

　　因為以上兩種方法同時進行，2008至2010年間雖有七千多億外資流入，但並未構成重大的通脹威脅。2009年11月「銀行體系結餘」大幅增加697億，其後一個月內又急速下降535億，反映金管局有大手買入外幣，資金來源便是靠其後的不斷發債。

房屋難快速脫手 非熱錢對象

　　今次金管局只是買入46.37億港元的外幣，與前相比，規模暫時仍算細小，對物價影響有限。熱錢來港，假如目的是短暫性的，不會買入難以快速脫手的房屋，對樓價不會有大影響。不過，股票是熱錢的對象，股價於是上升，但這會使到希望賣出股票換取資金買樓的人有機會套現，樓價也可受到間接的影響。

　　更正：上周四在《效率市場假說的例外》一文中，我匆忙中把1987年股災日期寫錯，正確日期是10月19日。

轉載自晴報http://skypost.hk