昨(6日)文提出，美財政部和美儲局要為今年稍後的美政府發債尋找資金來源。基於目前情勢，美儲局可能要再QE，又或者美財政部要提高美債息率，以吸引資金來買美債，不論用何法，都會對投資市場有大影響。

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　　基本認識:

　　(1)以前美國國債廣受海外投資者及外國政府歡迎，但自2015年後，外國政府持有美債額只是平穩，鮮再增持，這可能是美債息已過低，美匯又見波動，回報與收益不對稱，自然會收手（圖一）；

　　(2)外資減持美債後，購買美財政部所發行的債，基本由美儲局哽晒，美儲局一直以每月買800億美債、400億按揭債來支持美經濟；

　　(3)當美財政部每月所發的債額不多於800億，就會被美儲局全「包起」，美債息就見平穩以至緩跌，這是至2020年3月都如是；

　　(4)但在2020年3月之後，美財政部所發的債，月均多於美儲局所能承買的800億之上，每月多80億至280億不等。不過市場上又沒有相匹配的資金來買入這些債，結果美10年債息就由2020年5月時的0.8厘，逐月上升至2021年3月的1.7厘（圖二）；

　　(5)美財政部見美10年債息會衝2厘關，會為市場帶來震動，便不再發這麼多長債，而是改動用存在美儲局的儲備，來應付美國政府增加了的開支，而這個美財政部在美儲局的儲備金，亦由最高時期的逾1.8兆美元，數月內快速回下至0.6兆美元（圖三）；

　　(6)由於美財政部少發了債，用了「儲備」來支付開支，市場上便少了可供投資的債資產，於是由2021年3月起，美國金融界這些閒錢便只好存放在美儲局的零息隔日回購RRP安排中，這個額亦由3月時的3000多億美元，增至6月美儲局議息會前的6000多億美元；

　　(7)美儲局於6月的議息會議中，提出了對RRP資金付0.05厘息(之前是零息的)。一加息之後，這個逆回購金額就數夜內，爆上逾9000億元（圖四）。這個金額爆上是必然的，因為投資基金由零息一轉而可收到0.05厘息，是天掉餡餅。因為當時的3月期債據息是不逾0.4厘，而1月期票據則是零息以至有時要負息；

　　(8)為甚麼美儲局要突然鷹起來付RRP0.5厘，多於三月期票據息?其中一個考慮是太多錢在市場流動，可以使美債息，尤其是短期的三個月期的票據息，當用來計算衍生工具價值的市場息見零，這會使逾5萬億的美元衍生工具計不出價，不能交收，這就會帶來市場核爆；

　　(9)如今美儲局已提升了RRP息率至0.05厘，是否已拆彈了?未，因為有個更大的「炸彈」在8月31日可以爆。

8月底危險　1.3兆票據到期

　　到8月31日有約值1.3兆的短期票據到期（圖五），這批錢如全流入RRP，即是到8月31日時美儲局的RRP金額可逾2萬億，這絕對是個危險的高壩蓄水。

　　假如:

　　屆時美國的通脹壓力仍在，就業數據又好，則美儲局是否要宣布個退市計劃?以2015年美儲局一宣布兩年後退市，美股即大跌。

　　又假如屆時美財政部又要賣債以應付財政支出，其額不是百億計，而是按拜登的鴻圖，是以兆計，美息又要否升?

　　當然美儲局和財政部可以打這兩萬億的RRP主意，發行短期票據來收納這批閒資，但一收納之後，會否使到市場沒有足夠閒資去支持任何的市場波動，會重演2019年的Repo危機(當時是錢少了，不是錢多了)。當時Repo(即銀行隔夜拆息之類)是被扯上十多厘，而美股跌逾20%要靠美儲局泵水(QE)才能救回來。

　　9月，是美國政府財政年度，百事要興就是在當時要錢，美儲局和美財政部怎拆局?是要再QE，還是頂硬上去加息?筆者相信，是又QE的，屆時市場會怎解讀?這個債仔有能力日後還債嗎?如無，這些美債要不要買?閣下怎看?

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恒安似成三底

　　昨午「午市閒談」推介恒安國際(01044)。

　　恒安國際在中國製造、分銷及出售個人衛生用品及護膚產品。

　　2020年度，集團營業額微跌0.5%至223.74億元(人民幣.下同)，股東應佔溢利增加17.6%至45.95億元。年內業務概況如下:

　　(一)整體毛利增加8.8%至94.56億元，毛利率上升3.6個百分點至42.3%；

　　(二)衛生巾產品:營業額上升2.6%至66.55億元，佔總營業額29.7%，分部利潤增加3.6%至32.15億元，毛利率上升1.1個百分點至71.4%；

　　(三)一次性紙尿褲產品:營業額微跌0.9%至14.26億元，分部利潤減少21.1%至1.19億元，毛利率下跌0.9個百分點至39.6%；

　　(四)紙巾產品:營業額下跌9.6%至103.83億元，佔總營業額46.4%，分部利潤增加23.4%至10.41億元，毛利率上升5.8個百分點至33.5%。年內，集團產能維持在142萬噸；

　　(五)2020年12月31日，集團共有現金及銀行存款、長期銀行存款和有限制銀行存款239.71億元，而境內債券為9.99億元，及銀行貸款及其他貸款為198.37億元。流動比率為1.4倍(2019年12月31日:1.3倍)，負債比率(按總貸款對比總股東權益，但不包括非控制性權益的百分比計算)為107.3%(2019年12月31日:120.9%)。

　　恒安在45至47元區似成三底，阻力在54.4元，可試在52.9元位買入，上望54.4元或57元，止蝕於52元。

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(投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)