上次初步為姊妹們打開了ETF，即所謂「悶男人」的心窗，今日我想進一步為大家解構以各種策略運作的ETF，對投資者有甚麼影響。

　　簡單總結一下，ETF的目的是追踪相關指數的表現，例如盈富基金（02800）就是追踪恒生指數的表現，但重要的是，盈富基金的基金經理，沒有任何責任或誘因，去為妳爭取高於恒生指數的表現，但當然，也不應該落後於恒生指數的表現。

　　而盈富基金是用「全面複製策略」去追踪恒生指數的表現，即是完全按照各成份股的比重，直接持有所有恒生指數的成份股，而以這種策略去追踪指數表現的ETF，又稱為實物ETF。而盈富基金可算是港股市場中歴史最悠久，也是最具代表性的實物ETF。

　　現實上，在港股市場中，不是很多ETF會採用「全面複製策略」去追踪相關指數的表現，反而最多ETF採用「合成策略」和「代表性抽樣複製策略」去追踪相關指數的表現，市場上統稱這些為「非實物ETF」。

　　上次已介紹過「代表性抽樣複製策略」的做法，但市場上最流行的，反而是採用「合成策略」去追踪相關指數表現的ETF。所謂「合成策略」，就是採用股票期貨或股票期權等衍生工具去間接持有相關指數的成分股。

　　以這種策略追踪指數表現，牽涉的交易成本可大可小，但同樣會出現誤差，而且，還會增加對手風險，因為所有衍生工具都必須有交易對手才可成交。而且，最重要是，如果妳看好，必須有另一個對手看淡才能成交，即是妳賺錢，妳的對手就必定輸錢，或者相反，即是妳輸錢，則妳的對手就一定賺錢（股票是可以Win Win的，即雙贏，只有最後一個才接火棒！？）。

　　這種現象在投資學上稱為零和遊戲（Zero Sum Game），因為一贏一輸，相加起來便互相抵銷了，變成零，故有機會出現對手違約的風險（Counter-Party Risk），即是對手不認數，那就算基金經理看對方向，也無法賺錢，變成無法跟到相關指數的表現。

　　不過，有時候，基金經理是迫不得已要採用合成策略的，例如一些尚未完全開放的股票市場，基金經理就算想直接持有相關指數的成份股，也是不得要領的，最顯而易見的例子就是內地的A股市場。

　　近年人氣急升的安碩A50（02823，下稱2823）ETF，它是追踪內地新華富時A50指數的表現（內地深滬股市市值最大的50隻成份股），但由於現時外資要買內地的A股，是要先取得內地監管機構批出的額度，市場稱為QFII額度（認可境外機構投資者）才可，但這個額度也不是你想要就有，所以，直到現在，2823都是採用合成的方法，去追踪A50的表現。

　　不過，據瞭解，市值已經高達480億元（緊次於盈富基金的570億）的2823有計劃展開「實物化」進程，透過獲批的QFII額度，將大約總值50億元的資產轉為實物A股的相關投資（約佔總資產一成一），主要原因就是透過衍生產品複製指數表現，存在交易對手違約的風險，長期受到監管機構的關注。

　　姊妹們，正如我在本欄多次重申，從投資者的角度，買ETF確實有它的好處，因為包括基金管理費在內的交易成本較低，（一般低於資產淨值的1%，而主動式管理的基金則介乎1-2%），但已經可以獲得最基本的指數回報（撇除追踪誤差），加上買賣方便（在交易所當股票一般買賣，而且大多設立莊家制，不用太擔心成交疏落，令買賣差價擴濶，甚至未能出售），透明度又高（買的一定是指數成分股），雖然它是「悶悶地的男人」，但確實有姊妹們青睞這種性格的「男人」！

　　因此，我不會反對大家投資ETF，不過，以「非實物形式」運作的ETF，始終牽涉一些額外風險，而且，這類ETF大多追踪一些外國指數的表現，變成間接又間接。

　　如果姊妹們年紀輕，以少量資金投資這類ETF，我認為也是無妨的。但如果要「付託終身」的話（即是長線持有，甚至作為退休時的收息工具），我始終認為，大家不要捨近圖遠，就選最簡單和最直接，最重要是透明度最高的盈富基金吧！

　　作者電郵：tong_lydia223@yahoo.com.au