姊妹們，上次我跟姊妹Rebecca提到，早前股市單日急升逾千點，某程度上是由於沽空盤大量平倉所致。

　　我除了告訴Rebecca沽空盤如何令升市的幅度擴大之外，其實也談過窩輪如何影響股市的波幅。

　　「除了沽空之外，妳知道嗎？市場上的窩輪也可以令大市或個別股票變得更Chok。」

　　「嗯，妳用這個Chok字實在可圈可點，可以解釋給我聽嗎？」

　　「當然可以！在香港市場流行的窩輪，其實叫備兌認股證（Covered Warrents），主要是由一些認股證發行商發行。早年這些發行商推出某隻股票的備兌證時，需要先買入足額的相關股票，以便認股證持有人有機會行使時，向他們購入正股的，所以稱為備兌認股證（準備兌換）。但隨著認股證愈來愈普及，而且，現時大部分備兌證都不是實物交收，而是計算賺蝕差額之後，以現金交收。所以，現在所謂的備兌認股證，發行商都不會買入足夠數量的正股，便可發行一隻備兌證。」

　　「我聽人說，衍生工具是所謂的『零和遊戲』，我買入，就等於有人沽出。如果我買入一份認購證，是否就等於發行商沽了給我？」Rebecca對於財經的資訊很上心。

　　「理論上是的！但我可以告訴妳，現實上，認股證發行商是不會跟妳『對賭』的，他們每發行一隻認股證，都會計算他們需要以多少正股來對沖風險。妳可以想像，同一發行商就一隻正股，會發行不同行使價，不同到期日的認購或認沽證，所以，他們要不停計算需要多少正股去對沖跟妳『對賭』的風險，這個過程叫做動態對沖。」

　　「哦！如果是這樣，窩輪又怎樣影響大市或個別股票的波幅呢？」

　　「妳可以想像，當一隻正股有大量窩輪集中在它身上的話，這些發行商始終也要買入該正股，但當沒有風險之後，也會沽出該正股，這些買賣就會令正股變得波動。」

　　「嗯，我大致明白了！但我仍然想問，衍生工具對我和大市都有影響呢，它們真的有存在價值？」

　　「明白妳的想法，但在成熟的投資市場，衍生工具是不能少的，因為它們的原意是讓持有實股的投資者對沖風險，但要容易對沖，衍生工具市場也必須有大量的投機者，因為正如妳所說，衍生工具市場是零和遊戲，對沖者必須找到對手才能達成交易，即是達到對沖的目標，所以，雖然衍生工具確實令市場變得波動，但這是沒辦法的！」

　　「嗯！」

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