聯儲退出未至　股票牛氣尚存

　　上周風險資產繼續尋求方向。在聯儲討論退出QE、意大利大選局勢不明朗和美元升值的三大要素作用下，大市回落。美國股市略有下調，不過仍距離歷史新高不到2%；石油、商品和黃金的下調幅度則更加明顯。風險指數VIX反彈，部分資金流回國債市場避險。不過比起周三聯儲會議紀要公布時候的市場反應，一周下來的整固算不上猛烈。周五美國收市後穆迪宣佈下調英國的主權評級，英鎊應聲驟跌，英鎊成為繼日元之後另一個受到對沖基金集體沽空的貨幣。

　　最新的會議紀要顯示，美國聯儲在一月會議上，有一些成員談論QE的效果、成本和風險，觸發市場再次猜測聯儲提前退出QE的可能性。這個議題將是公開市場委員會下一次例會上的重要議題。談論退出的委員人數，由「個別」升為「部分」，表明決策者內部對QE進程持再評估態度的有所增加，市場擔心不無道理。不過筆者認為，儘管噪音增加，聯儲政策的主導權仍被伯南克及其親密盟友所把持，他們目前並無退出QE的意思，因為美國的經濟復甦基盤仍不穩，就業、信貸依然低迷，財政懸崖揮之不去，通脹壓力暫時未見。伯南克同意退出應該不是今年的事情。不過，QE退出對市場的最大衝擊未必在伯南克宣布那一刻發生，而在市場預期出現變化、國債暴跌、資金成本上漲那時發生。目前筆者傾向於將此刻放在今年年底或明年上半年，不過市場情緒有時難以捉摸。

　　隨著各國股市屢創危機後新高，就不斷有人預言市場調整的出現。直到上周，那只是預言，今天則已經變成現實，問題是調整的力度和長度。筆者有幾點觀察：1）全球風險意識的回調已經出現了一段時間了，調整幅度也比目前美股出現的回落更大。2）各國股市此次調整的步伐共振性較低。歐洲股市已經調整了一段時間，日本股市在動盪中高漲，中國股市低迷下稍有快感，美國則在沖高後回抽。3）全球流動性極其充沛，央行注水有增無減。4）目前市場的擔心仍是增長而非通脹。5）商品、石油價格並沒有像股價那樣強力反彈，近來的回調幅度不小。當然，目前存在著美國財政困局等一系列不明朗因素，世界其他地方爆出黑天鵝事件也無法排除，不過筆者傾向於相信目前股市的走弱是此輪升勢中期的回調，而非2009年中開始的牛市之結束。

　　本周市場有兩大關注焦點，美國債務上限談判的最後衝刺和市場對意大利新聯合政府的評估，大西洋兩岸的政治變局足以影響市場情緒，甚至對已經開始滑落的風險資產落井下石。在美國，經濟數據可能進一步轉弱，ISM下滑，耐用消費品訂單和個人收入大跌，新房銷售和汽車銷售則料表現不錯。第四季度GDP增長估計由之前的小幅收縮向上修正為小幅增長。最後估計美國12月房價錄下六年來最大的單月環比升幅。在歐洲，英國被下調評級後的市場反應值得關注。英國央行的貸款資助計劃，應有按揭數據來顯示其有效與否。意大利和塞浦路斯大選出結果。在亞洲，日本的工業生產環比預計大增2%。中國的PMI亦料有小幅改善。

　　(本欄主要內容每周一9:30am會在央視2台交易時間中出現。以上觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議)