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22/09/2014

聯儲溫和出手 資金迅速轉向

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。


    陶冬天下

    每周更新

  上周市場為兩大爆炸性事件而忐忑不安,結果爆出來的都是禮花。聯儲用鴿派的姿態和溫和的語言來表述加息的可能性,蘇格蘭選民向獨立公投說No。事件過後,全球債市鬆了一口氣,股市沖上高位,美元表現靚麗,帶動石油、黃金價格下挫。中國宏觀數據偏弱,但是中國人民銀行隨即注入流動性,兩相權衡大宗商品弱勢中略見希望。歐洲央行第一輪TLTRO超低成本提供流動性,銀行對此反應不佳,不過市場對失望的數據也沒有太大反應。倒是黑田東彥發誓達到2%通脹水平的言論有聽眾,日元對美元貶過109。上周美股、美債、美元齊聲唱好,反映資金重回增槓桿的過程,不過資金流向聚焦美元區。

 

  上周最大事件,無疑是聯儲關於加息的表示,其說法充滿「矛盾」。首先聯儲繼續使用「在相當一段時間」維持目前利率水平的說法,「相當一段時間」一般理解為六個月左右。接著聯儲一方面調低經濟增長預期,另一方面調高明年底的利率預期。筆者認為,不摘下「相當一段時間」是不希望在停止購債計劃的關鍵期進一步刺激國債市場,但是這個未必影響聯儲加息的決心和時間表。調低增長預期,估計因為聯儲對美國經濟今後幾年的潛在增長能力有所保留。同時加快加息步伐,是因為貨幣當局對工資增長開始擔心。總之,美國加息的發令槍還沒有響,但是各就各位的口令已經發出,筆者擔心明年下半年的加息步伐可能快過市場的預期。

 

  美元進入加息周期,會加速資金流入美元區資產,全球資金走勢逆轉,對高息貨幣、商品價格和新興市場均會構成重大衝擊。這種形勢在去年八月曾經有過一次預演,只是最後伯南克推遲了QE退出的時機,暫時穩定住了這幾個市場,甚至為它們帶來價格反彈。筆者相信,一旦市場意識到聯儲退出初期的動作比想像的更早、更快的時候,市場動盪還會重臨,波幅進一步加大。聯儲政策轉向的另一個犧牲者,應該是海外美元債市。近年以印度為首的一批新興國家和企業,借助美元短債(cheap dollar)大搞建設和並購。現在他們的融資成本甚至融資能力均面臨挑戰,不排除局部爆發債務危機。

 

  本周焦點在美國債市消化聯儲上周的言論。在美國,八月新屋及二手房銷售料較上周略升;耐用品訂單在上月大漲後大幅回落。第二季度GDP增長進一步上方修正至4.5%。九月密芝根大學消費信心指數預計略升。在歐洲,9月PMI是焦點,預料較上月有改善,經濟增速估計回升到1%左右。德國IFO繼續處於弱勢,不過下降幅度縮小。在亞洲,中國的滙豐PMI速報最受關注,估計趨穩。

 

  (以上觀點僅為個人對經濟、政策與市場的看法,並非任何投資建議或勸誘。)

 

 《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章,相關內容屬作者個人意見,並不代表《經濟通》立場,《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。

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