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26/01/2015

歐洲增寬鬆 黃金求突破

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。


    陶冬天下

    每周更新

  央行在上周佔據了市場的舞台。歐洲央行宣佈全面實施美式QE,瑞士國家銀行的匯率脫鉤仍在發酵,日本銀行大幅削低通脹預測,丹麥央行兩度降息以減輕熱錢流入,加拿大央行意外出手則為拯救被油價拖累的經濟。日本官方通脹預期的改變,令市場調整對日本銀行下一步QE的預計,日圓反彈。不過歐洲央行的債券購買計劃,更讓資金感到興奮。德拉吉領導的歐洲央行所推出的QE大計,在力度和速度上均超出市場想像,歐元匯率即時跌到2004年以來的新低,美元指數暴漲。歐洲債市、股市應聲上揚,並引領全球市場的增槓桿。石油價格就沒有那麼幸運,QE消息和沙特國王駕崩曾帶來短暫的價格回升,但是很快就無以為繼了。黃金價格則持續走強成為歐洲QE政策的早期受益者。

 

  上周最大市場事件,非歐洲央行的QE決定莫屬。ECB總裁德拉吉宣佈自三月起,歐洲央行每月購買600億歐元的主權債務和民間債務,總規模超過1.1萬億,而且如果計劃未能達到提升CPI至2%的目的,QE計劃可能延長。這是歐洲貨幣史上最大手筆的政策舉動,遠遠超過市場的預期,連來自QE源頭的美國華爾街日報,也以「massive stimulus」(巨額刺激政策)為標題形容之。德拉吉是市場心理學大師,他以購債規模和執行速度來打動市場之心,再次取得短期的戰術性成功。不過他要達到長期政策目標,就面臨著重重困難。歐洲復甦中缺失的一環,是結構性改革。沒有結構性改革,經濟缺乏活性與動力,社會福利負擔和就業限制窒息投資意欲,沒有投資便難有新的就業機會,消費每況愈下。而且貨幣政策要想對實體經濟起到作用,必須以來銀行借貸的配合,這個暫時也沒有見到希望。結構性改革,更需要各國政府的全力行動,這個超出了德拉吉的權力範圍。歐洲QE從市場角度看十分重要,因為它在改變流動性製造源、資金流向、利率收益分佈上的格局,也可能影響其它央行的政策思維,不過其對實體經濟的刺激作用則有待觀察。

 

  黃金最近有較佳的表現,但是背後的原因則與往日不盡相同。過去黃金被用來避險或防通脹,但是近來除了烏克蘭衝突局勢仍不明朗外,地域政治不確定性在下降。同時儘管歐日中央行仍在放鬆銀根,美國聯儲已經準備抽緊貨幣環境,更重要的是CPI不升反降,貨幣當局的擔心是通縮而非通脹。而且近來不少時候,金價走勢同美元匯率呈正相關而非傳統的負相關。筆者認為黃金的避險屬性在下降,投資屬性在上升。黃金作為一種投資資產種類的最大弱點是沒有利息或分紅收益。不過隨著央行的不斷QE,無風險資產的收益越來越接近於零,甚至為負值,同時股市的估值也越來越高,這些令黃金的零收益缺憾顯得不那麼礙眼。另一方面,央行的決策程序變得不透明(瑞士國家銀行的瑞郎脫鉤決定是最好的例子),可信度降低,於是資金尋找不受人為政策因素干擾的標的,黃金的吸引力增加。由於通脹不興,民間購金興趣闕如,ETF的介入亦大減,筆者相信黃金在可預見的未來難以走出幾年前的淩厲升勢。不過相對收益率,就可能成為影響金價的又一個因素。

 

  本周市場焦點在周日希臘大選結果對市場尤其是歐元匯率的影響,預計Syriza勝出,但是無法取得半數席位。週三的聯儲例會估計不會有實質性政策變化,會後聲明中對「耐心」一詞有無進一步的技術處理應該是看點。美國第四季度GDP增長,料為2.9%(環比折年率),弱過市場預期的3.1%和上季的5%。密執根大學消費信心指數繼續停留在超高位,住房銷售不過不失,耐用消費品訂單應該再寫佳績。在歐洲,德國IFO與上月持平,英國第四季GDP增長環比增0.5%,弱過預期和上季數字。歐元區通脹疲軟過預期。歐洲央行第一輪LTRO1貸款到期,388億歐元需要還款,不過預期沒有大問題。在亞太區,日本銀行黑田東彥在達沃斯發言,日本工業生產低位回升。澳大利亞CPI回落,新西蘭央行應該不會降息,不過言語上或許比較鴿派。

 

  本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

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