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23/11/2015

央行政策型態異 商品市場震倉勁

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。


    陶冬天下

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  德拉吉又出來說whatever了,市場顯然相信他的決心。歐洲央行總裁在上週五說,會採取必須採取的措施拉升通貨膨脹,德國國債升,歐元貶,全球股市升。上周另一大事件也來自央行,美國聯儲公佈十月份會議紀要,透露大多數公開市場委員會成員認為,美國經濟的情況已經滿足加息的條件,令市場感到美國首次加息已經箭在弦上,美元升值。不過資金相信市場已經消化了首次加息的因素,將注意力聚焦在加息頻率上,普遍的感覺是聯儲的動作力度不會太大,對政策利率敏感的兩年期美國國債全周升6點,但是長債標杆的十年期利率則下降2點,表明市場認為不太擔心長期資金成本大幅上升,所以美股走出十月以來最大的單周漲幅。總體而言,市場似乎認為對美歐央行12月的動作已經有較好地把握,資金在做增槓桿動作。與股市形成鮮明對照的是大宗商品市場,中國經濟數據不理想,削減產能進展不理想,礦商現金流不理想,惹來強烈的沽空盤,銅價跌到每噸4580美元(金融危機後新低),其他不少工業商品也走出新低行情。沙特與俄羅斯鬥法,庫存接近歷史新高,西德克薩斯石油一度破底40美元,但是隨後企穩回升。強美元與短期債券利率上升,讓黃金也且戰且退。

 

  上周歐洲央行行長強烈暗示12月會加強量化寬鬆政策,擺明歐洲貨幣政策進一步趨向寬鬆;美國聯儲會議紀要直指經濟狀況已經滿足加息條件,擺明美國貨幣環境進入慢步加息的程式;日本銀行選擇在政策上按兵不動(儘管經濟進入技術衰退),大致上在等美國加息和明年四月漲工資之後再作打算;中國人民銀行調低SLF利率同時準備為第四批專項基建專案向政策銀行提供流動性,政策重心應該仍擺在定向寬鬆上。全球四大央行的政策佈局趨向明朗,政策走向日漸分化,應該是近來的一個重要進展。同時,市場對央行下一步打算的爭論減少,政策透明性改善,利好資金用市場手段對沖政策變化所帶來的衝擊,這是市場改善風險偏好的基礎。

 

  近來大宗商品價格出現一輪慘烈的調整,也觸發國際市場對中國經濟硬著陸的擔憂。相對於其他大國,中國經濟的確面臨較多的不確定性,主要體現在需求仍在下滑中、信用杠杆過高、刺激政策效果不佳等,全球資金再度聚焦於中國。筆者認為的確中國經濟面臨經濟進一步下行的壓力,銀行不良資產可能加速暴露出來,製造業通縮情況仍未得到有效的控制,企業間相互拖欠愈演愈烈。不過這輪商品價格暴跌的主要動力來自海外,而非國內。現在大宗商品的價格調整,其實是對之前過度樂觀的改正。商品界普遍寄希望中國政府的大規模刺激政策,甚至形成經濟越差刺激越強烈的邏輯判斷。這種預期被打破後,沽空壓力顯著上升。同時商品價格暴跌後不見反彈,令生產商的現金流感受痛苦。筆者對中國需求今後一段時間的前景不感樂觀,不過相信現時大宗商品價格的調整更多由交易員心態改變所產生,而非中國經濟本身突然遭遇特別暗流。

 

  本周焦點在市場對歐洲央行政策變陣前的資產配置變化。美國市場估計因感恩節而交投淡靜,預計核心PCE通脹較上月上揚,消費者信心有改善,新屋銷售可能略高過預期不過二手房銷售則估計偏弱。耐用消費品訂單預期差過市場預測。第二季度GDP增長料被上方修正至2.1%(vs之前2.0%)。在歐洲,PMI預料大致持平,德國IFO小有回落。英國GDP第二次修正,數字估計不變。英格蘭銀行行長週二在議會出席聽證會。在亞太區,日本核心CPI可能繼續走低;澳大利亞第三季度資本開支預計為-2.9%,第四季度-21%(環比);中國無重要經濟數據。

 

   本周記每週六刊出,闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

 

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