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25/04/2016

日本銀行再祭寬鬆 中國期貨一鳴驚人

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。


    陶冬天下

    每周更新

  石油價格和美企盈利是上周風險資產市場的兩大焦點,歐日央行均想影響匯率但是效果迥異,中國期貨市場的雄起給大宗商品市場以想像空間。多哈會議未能就凍產達成任何共識,石油期貨市場在周一出現恐慌性拋售,但是隨後油價企穩,資金將焦點轉向美國關閉油井,情緒逐漸上升,布蘭特油價衝破每桶43美元,逼近五個月來的高位。美國股市借力於聯儲暫停加息,從2月低位反彈了近15%,不過開始顯現疲態。銀行、科企、設備等藍籌企業盈利均遜預期,資金態度變得審慎。美元近期走弱,令歐日貨幣受壓,令當地經濟雪上加霜。歐洲央行例會未作出進一步寬鬆的決定,不過行長德拉吉再次重申維持寬鬆政策的決心,同時反擊德國方面要求審慎行事的呼聲,不過歐元對此無甚反應。日本央行上周言論不多,但是市場傳聞它將加大負利率政策力度,日圓迅速貶破111關口。中國期貨市場再現瘋狂,流動性狂牛帶起價格飆升,並開始影響外盤對大宗商品價格走勢的思維,鐵礦石價格逼近每噸70美元的15月高位。

 

  本周可見到最大的故事,是日本銀行的例會。預計日本央行會調低今年的通脹預測,同時有較大的機會宣布進一步的寬鬆措施。由於東京的政策工具箱中選擇極其有限,出招一定費思量,筆者估計日本銀行將第三類銀行的IOER利率從-0.1%下調至-0.2%,不排除增加購買股市ETF、商業票據和公司債券的額度。其實日本銀行在政策暫停期中,貨幣當局正在摸索新的政策選擇,並觀望經濟走勢。但是最近日圓的大幅升值,對出口業打擊不小,對股市亦構成威脅,所以黑田無論如何都要表示一下關注。歷史經驗顯示,沒有美國和歐洲的配合,日本單方面的匯率動作效果往往不佳,所以目前的日圓貶值趨勢未必能持久。許多市場人士將100-105匯率區間看得很重,認為日本銀行會全力干預。其實這個匯率水準比起安倍經濟學發足時候還是低很多的,相信日本銀行未必拼死相救。

 

  中國期貨市場,在黑色品種的帶動下,上周走出了一場全方位的暴漲,提攜起海外大宗商品市場,也激起不少懷疑的眼光。筆者認為,1)這是一場流動性主導的高槓桿投機,與實體經濟基本面層面上的改善根本不成比例;2)部分機構資金、企業資金是背後的推手,但是他們甚至沒有一年前政府對A股暴漲的那種支持;3)目前的成交量是無法持續的,銀行借貸和政府監管是兩個較明顯的軟肋;4)海外大宗商品市場會受到衝擊,不過很難想像外盤出現類似的爆炒,海內外價格倒掛會持續一段時間;5)大宗商品生產商變得「審慎樂觀」,全球範圍內「去產能」遇挫,但是這個只會令商品行業晚些時候受到更大的打擊。

 

  本周市場焦點在日本央行和美國聯儲,料聯儲在政策上按兵不動,不過言語上應該進一步引導市場預期至逐步緩慢加息上。在數據上,美國第一季度GDP增長環比年率預期為0.6%,遠遜過上期,不過分析員估計第二季度可以反彈到2%,因此市場反應應該不極端。耐用消費品訂單預料反彈,就業成本指數不變。在歐洲,歐盟區第一季度GDP增長由上期的0.3%上升到0.4%,法國和西班牙增長數據均有改善;德國IFO預計略有進步。英國GDP由上期0.6%回落到0.4%。日本的核心CPI由零跌入-0.2%,就業數字料穩定。

 

  本周記每週六刊出,闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

 

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