22/12/2016
2017年世界經濟的六個問號
2016年的世界充滿了意外,從英國公投到美國選舉,從石油價格到人民幣匯率,從聯儲遲遲不加息到債市暴跌,市場被不確定性所籠罩。
不確定性,可能是未來經濟與市場的最大確定性,2017年應該又是黑天鵝事件橫飛的一年。黑天鵝事件本身有其不確定性,不過當政治、經濟、社會、政策走偏鋒行極端時,市場動盪加劇卻又是符合邏輯的,是可預期的。
筆者認為,以下六大問號將主導2017年全球經濟的走向,並對市場帶來重大影響。
第一,特朗普刺激政策可以走多遠?
特朗普力主擴大基礎建設、削減稅率,從財政政策入手帶動美國經濟,這對連續8年依靠QE政策來維持增長動力的主流政策,不啻是清新的思路。市場對此也作出異乎尋常的回應,美股屢創新高,美債遭到拋售。
「特朗普通脹」目前尚缺乏細節,如何資助龐大的資金缺口亦不清楚,政策所產生的乘數效應未必高。特朗普政策可能是裏根式的財政革命,也可能是不切實際的狂想。
第二,資金成本突漲會否帶來意外?
美國重啟加息,中歐日央行重新考慮政策選項,特朗普通脹更改市場預期,全球債市遭遇了近10年來罕見的拋售,資金成本暴升,債市集資遭遇寒流,銀行降低槓桿。這是對過去8年央行單邊護航的反撥,而且來得十分突然。
總體而言,世界範圍內資金成本水準依然十分低下,不過反彈之快卻可能令高槓桿企業、基金措手不及。筆者認為2017年的信用違約風險明顯上升,是否由此觸發系統風險、市場恐慌則不得而知。
第三,美元還能升多久,對新興市場又意味甚麼?
美國經濟的自生動力比其他國家好一些,聯儲又率先加息,政府在啟動財政刺激措施上政治意欲較強,勞工市場已接近完全就業,通貨膨脹的壓力也相對較大。這使得美元處在強勢貨幣軌道,而此加速了資金流入美元區,支持美匯進一步升值。美國之外其他經濟在增長動力上仍然乏善可陳,也拔高了美元的基本面相對優勢。
美元升值傳統上講不利新興經濟,不時觸發危機。當然也必須看到,美元已經連升了7年,頗有高處不勝寒之感,出現調整也不出奇。
第四,石油價格能不能維持強勢?
OPEC時隔8年首次達成減產協議,而且與非OPEC之間也有控制產量的諒解,石油價格低位反彈。但是減產協議的細節並不清晰,成員國能否遵守協議更是未知數。另一方面,全球石油需求已進入復甦軌道,供需關係預計在2017年逆轉。
許多產油國的財政狀況十分糟糕,聯手減產是最優選擇,但是歷史上囚徒困境下產油國選擇偷步生產的情況十分普遍。沙特阿拉伯準備將其油公司上市,也為油價走勢增添了變數。
第五,通脹是不是真的回來了?
石油價格會在2017年成為物價上漲的一個動力。美國的工資、中國的食品預計也會帶動全球最大的兩個經濟的CPI反彈,而歐日經濟則暫時未見明顯的核心通脹的壓力,不過有些通脹壓力是可以彼此傳染的。國債市場已經在預期長期的通脹水準會出現回升,不過目前仍無法在實體經濟中確認。
通貨膨脹一詞在2008年危機後幾乎被人遺忘了,不過這次有可能復辟歸位。通脹何去何從,對貨幣政策、資金流向、利率水準影響十分深遠,而此反過來制約經濟增長。
第六,中國在改革上可以做多少?
中國經濟短期已經企穩,中央經濟工作會議將工作重點放在促改革與防風險上,推動經濟脫虛入實,這是一次可喜的政策改變。但是過去幾年改革雷聲大雨點小,如何抓住這次視窗機會,切實打破國企壟斷、降低營商成本、啟動民間投資仍有許多路要走。
中美關係存在很大的不確定性、人民幣匯率受壓、金融風險經久不散,也為深化改革增添了難度。然而,唯有改革才能讓經濟重回可持續增長的軌道。
本文原載於今周刊,為個人意見,並非投資建議或勸誘。
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