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12/04/2017

特朗普與供給側改革

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。


    陶冬天下

    每周更新

  對於美國股市,總統特朗普曾是本世紀以來最大的招財童子。特朗普當選後的四個月,股市錄得了本世紀最大的升幅(九一一及雷曼危機暴跌後的反彈除外),美股疊創新高,連帶著全世界的風險資產同步上揚,市場情緒大幅改善。

 

       然而,特朗普的醫改方案折戟沉沙,市場發現共和黨內部的右翼勢力堅持不妥協,GOP在白宮及兩院的多數席位並沒有為特朗普的改革大計打開一條坦途,特朗普內閣的執政能力和推進改革能力遭到懷疑,他的基建計劃和減稅方案能否通過國會成疑,招財童子的光環開始褪色。

 

       市場對特朗普的期待,在筆者看來有偏差。奧巴馬八年執政的經濟政策思路,基本上圍繞貨幣寬鬆和財政緊縮展開著,QE是刺激政策的主打。事實證明,印鈔票對資產價格有明顯幫助,但是對於實體經濟復甦幫助不大,甚至因為財富效應分配不均而造成社會撕裂。特朗普在競選中反其道而行之,鼓吹財政擴張和貨幣緊縮,他的基礎設施建設和減稅主張,給了市場想像空間,成就了一輪又一輪的特朗普交易。

 

       其實,特朗普經濟政策的核心思路不是需求刺激,而是供給側突破。毫無疑問,特朗普希望通過基礎設施建設,帶動經濟和就業,這也是特朗普交易所聚焦的,是股市不斷上漲的底氣。不過筆者看來,特朗普試圖努力達成的是稅制改革和放鬆金融監管。這些是結構性改革,旨在重新燃起美國的企業家精神。

 

       雷曼危機至今已有九年,消費早已復甦了,但是企業投資卻仍然裹足不前,公司情願回購股票也不作投資。這個的根本原因不是最終需求不足,而是企業對未來信心不足。改革稅制和去監管,為的是改善營商環境、減輕企業負擔,唯有如此才能製造就業機會,才能「讓美國更偉大」。

 

       大約每四十年,美國出現一位「重建總統」,聚焦於供應端的經濟,推倒既有的經濟架構,構建新的營商環境,上一位這種人物,就是八十年代初的雷根。筆者認為特朗普在直覺上和行事邏輯上,具有不少「重建總統」的特性。

 

       但是特朗普能不能真的在供給側改革上殺出一條血路,唯有時間可以給出答案。特朗普本人是商人,對經濟學也理解不深,對所謂供給側改革直覺與天性多過切實需要,一旦遇阻隨時可能轉方向。同時特朗普在建制內做事經驗不足,對國會乃至本黨議員掌控能力差。他的改革方案(如果有方案的話)可能被現有機制所阻礙、縮水,甚至絞殺。

 

       同樣是減稅,著眼點可以是短期經濟刺激,也可以是改善營商環境、重塑企業家精神,兩者之差懸於一念之間,對經濟的可持續發展貢獻當然也不同。刺激政策往往在利益上只做加法不做減法,所以反對聲音較小;一旦涉及結構性改革則幾家歡喜幾家愁,利益糾紛使得決策更困難。特朗普能夠在結構改革上走多遠,值得關注。

 

       需求端刺激還是供給側改革,世界上許多政府都面臨著同樣的抉擇。如何衝破利益的藩籬,為經濟謀一條生路,是後QE時代的無法迴避的問題。

 

  本文原載於今周刊,為個人觀點,並非投資建議或勸誘

 

 

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