宏觀脈動－吳永強 | 債息高牆難拆，美元暫失長端利率護航

　　截至8月21日，美國30年國債收益率連續34個交易日高於5%水平，在8月18日更升抵5.34%水平，創超過19年新高。長端債息率飆升，引起美國政府的憂慮，美國財政部在上周三（19日）宣布提高長期國債回購操作規模至少一倍，為長債市場提供更多流動性，客觀的事實便是壓低長端利率。

　　美國30年國債收益率在7月7日已經衝破5%，但美國財政部未有選擇在8月5日舉行的再融資會議（QRA）公布提高回購規模，反而選擇在上一次QRA完結後不久兼未有重要經濟數據發表的上周發布相關消息，似乎是希望能將政策效果最大化。然而，30年國債息率在加碼回購當日下跌了超過9點子後，翌日已反彈逾5點，使得美國財政部長貝森特須再度口頭干預稱或會進一步擴大債券回購規模，以安撫債券市場。值得注意的是，此輪長端債息抽高並非單單在美國債市出現，日本、德國、英國和法國長端債息近月亦出現反覆走高的態勢。

　　我們認為，美國財政部倍增長債回購，短期或能抑制長端收益率的失序上升，但包括多項結構性因素（包括通脹仍具黏性、財政赤字處高水平、美伊地緣政治衝擊未解決、美聯儲政策能見度降低）未見改善之前，30年期收益率的中樞將較高機率維持於5%左右或以上。因此，就算長債息率因回購增加消息而有所下降，我們對長債的看法維持審慎，應繼續以短至中期（2年至7年期）的美債作為債券投資組合的核心部署。

　　美國政府加大回購長債規模的舉動，除對長端債息有影響，對美元也帶來明顯的打擊，美匯指數在消息公布當日跌幅達0.8%，並跌穿99的支持位。美匯指數受壓有三大原因，其一是財政部的意外干預令長端收益率急跌，削弱美元原有的收益率支持；同時，市場可能將此解讀為當局對高利率承受能力下降，令美元所包含的政策與財政風險溢價上升。其二是此舉造成類「金融抑制」（Financial Repression），或會令投資者傾向將資金轉至利率更高或其他替代資產；其三是對美國債務上漲擔憂和政策不確定性憂慮上升，包括財政部會否再次出手壓低長端息率，從近期美元下跌而黃金及比特幣價格上升，可反映出投資者對相關擔憂升溫。我們在7月中題為《金價光芒暫淡，長期價值未變》的文章中提到，金價跌至每盎司4000美元至4250美元可捕捉上落市機會，並強調要在投資組合中繼續維持一定比例的黃金，短短一個多月，金價自4000美元水平已累升達15%。

　　整體來說，美元短線走勢料以震盪偏弱為主，但現已出現超賣的信號，料有機會出現反彈，惟在有更多數據支持加息預期重新升溫出現之前，美元反彈空間相信較為有限，預期美匯指數波動區間下移至98至99.5。《東亞銀行投資策略師　吳永強》

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