中國在過去三十多年之所以能創造人類史上從未出現過的經濟奇蹟，人物實質GDP比前高出20倍，為未來的持續高增打下堅實的基礎，主要動力是靠開放改革政策，使到國民經濟從指令型逐步過渡至市場型，從而激發出人民的企業精神，中國從此再不一樣。但在整個過程中，大方向雖然正確，途中卻也走過不少冤枉路，可幸從過去的紀錄可見，其矯錯能力不低，否則哪能有現在的成果？

　　舉個「史前」例子。八十年代時，最困擾中國的經濟問題是通脹，通脹率隨時可高達30％。1984年，政府為控制通脹，告訴企業，下一年發放的薪金要與84年的薪酬掛鈎。此政策一經宣布，各企業趕緊在84年剩餘的時間中先大幅加薪38％。在同一時間，銀行亦被通知，下一年的信貸量也要與84年的信貸掛鈎。此議一出，企業立時趕緊向銀行借錢。這兩個本來是有控制通脹的良好願望的政策，結果卻大幅推高通脹，而物價升得太急。

變相升值 影響出口競爭力

　　上述例子中還有一深遠意義，便是「預期」在經濟運作中的重要性，不少經濟政策的設定，便因未有掌握「預期」所帶來的影響而引致反效果。

　　最近所謂的完善人民幣市場化機制便是一例，在時機及方法上都大有可爭議之處。我不懷疑政策的目標是要使人民幣匯率機制更受市場主導，從而向人民幣國際化再邁前一步，但在美國將加息之說盛行、「國家隊」「暴力救巾」未竟全功的大環境下，市場容易把匯率市場化解讀為政府改變政策，以後任由人民幣貶值。政府有無此意圖並不重要，只要市場有此預期，人民幣便自有貶值壓力。

　　平情而論，人民幣貶值確有其理據。從去年年中開始，人民幣匯率幾乎與美元掛鈎，直至今年8月3日，人民幣兌美元比起去年6月5日還升值了0.75％。但是美元年內相對於幾乎所有的重要貨幣都大幅升值，從去年年中到今年8月初，兌歐元升值27.6％，兌加元升23.1％，兌澳元升29.8％，兌日圓升22.9％。而日圓的貶值從3、4年前早已開始，至今兌美元已貶了六成以上。這些數據都意味著，升值比美元更快的人民幣，過去一年兌現其他主要貨幣時已升值兩、三成。

　　這急促的升幅有可能蠶食中國出口企業的利潤，及使中國商品失去競爭力，從而使越南等也有廉價勞動力的國家搶走中國企業的生意。沒錯，中國外貿還是有盈餘，但我們要注意，外貿盈餘是滯後指數，不少出口的定單，多月前已落實，不太受現時滙率所影響。有些企業雖然受滙率升值壓力，快要支撑不了，也可能「死頂」多一陣子，以待時機。同樣，中國國策或許希望把工業從低技術轉型到高科技，但這需要時間，勞動密集的傳統產業也不能說放棄便放棄。

　　在此大環境中，人民幣確有貶值（亦即不跟著美元跑）壓力。本來若在去年便放開匯價，讓人民幣更自由浮動，它便不可能在過去一年升值（相對於美元以外的貨幣）幅度這麼大，形勢較容易處理。但現在匯價已升了這麼多，國際資金又有因美國加息回流至美國，貶值壓力便大。

　　任何中央銀行都不會預先告訴人民，它打算將來貶值，因這麼一說，便會形成貶值預期，人民會趕緊賣掉本國貨幣。但人行容許人民幣貶值卻似是分階段進行，第一天貶它兩個百分點左右，第二天又再來一次，而且從人民幣的遠期滙率看來，現在貶值幅度尚未符合市場的評估，等於告訴市場，它將來還會貶值。

更應一步到位 貶至均衡水平

　　面對此種局面，我相信更好的方法是一步到位把人民幣貶低（例如10％），至低於它的均衡水平，而又使市場知道這是一次性的過分貶值，這樣人民幣反而回升動力，資金又再內流，對出口也有利。