上次解釋過，2008年金融海嘯前曾經大受歡迎的Accumulator，為甚麼會Kill You Later，今次我想跟姊妹們談談股票掛鈎票據（Equity Linked Note，下稱ELN）。

　　買Accumulator其實是看好後市的，又或者說，如果不是看好後市，妳就不應該買Accumulator。大家可以想像一下，如果可以用折讓價買入一隻股票，而它的股價又再升，不是可以賺取雙重收益嗎？難怪在大牛市時，這類結構性產品如此大行其道。

　　但ELN則有點不同。如果妳問我，ELN其實不適合在大牛市時買，而是適合牛皮市時去買。大牛市時應該直接買股票，又或者買Accumulator，下文我會跟大家解釋。

　　首先，買入ELN的投資者，背後其實是沽出了一份跟某股票掛鈎的認沽期權予對手（對手是看淡），所以可以收到一筆期權金，而銀行就將該筆期權金包裝成「利息」，甚至稱為「高息票據」。

　　認沽期權是期權的一種，即看淡後市，但如果妳是「沽出認沽期權」，則是看好後市（負負得正的結果），但從期權策略的角度看，妳又不是一面倒地看好，而是審慎地看好。

　　何以見得？原因是，買入了某股票的ELN之後，只要在到期日時，相關股票的股價，不低於議定好的行使價（通常低於妳買入該ELN時，相關股票的市價），妳便可以將該筆期權金袋袋平安！即是說，由妳買入該ELN之後，掛鈎的股票就算不升不跌，妳也可以賺到該筆期權金，即所謂的「高息」。

　　如果妳掛鈎的股票在到期時大幅高於行使價，對不起，妳也只可以賺到該筆所謂的「高息」，即是說，該股票的所有升幅都不關妳的事（這一點跟Accumulator很不同）。因此，有市場人士形容，買ELN其實是「賺粒糖」，但卻有機會「輸間廠」（下文再交代）。

　　因此，如果妳是絕對看好該股票的後市，又想透過期權去做，妳應該買入認購期權，那麼，該股票愈升得高，妳就愈賺得多。但如果妳對後市沒有太強信心，但又認為後市不會大跌，最多只是跌少少的話，那妳就應該買入ELN，因為直接買股票也可能會輸少少。買了ELN則可以賺少少！

　　好了，萬一妳掛鈎的股票在到期日時低於議定好的行使價，妳便要用議定好的行使價買入該股票（這一點跟Accumulator相同，但大多不會雙倍接貨），而不能收回妳的投資。

　　姊妹們，如果妳接了股票之後，該股票繼續下跌，理論上是可以跌到一文不值的，那是不是有機會輸間廠呢！當然，接了已經蝕本的股票後，妳可以馬上沽出，現實上應該不會輸間廠的。

　　我想補充一點的是，妳所收的「利息」是否高，其實取決於該掛鈎股票的波幅。如果是波幅高的股票（即是升跌幅度很大的股票，例如地產股，水泥股等等），妳收的「息」就高；如果是波幅低的股票，例如公用股，妳收的「息」就不會高，背後的原因都是因為有機會hit中行使價。

　　2007年大牛市的時候，我相信很多姊妹都有買過股票掛鈎票據（只要妳到過銀行，就會有客戶經理游說妳買），而我也親身經歴了這段「歴史」，下次再跟大家分享一些經驗和體會。

　　作者電郵：tong_lydia223@yahoo.com.au