市場在狂亂與迷思中掙扎，持續著近來巨大的波動。美國股市、債市、歐洲股市、希臘債券、石油價格和美元均出現罕見的大起大落，一周價格的變化掩蓋了中間巨大的波幅。先後幾位聯儲官員對美國經濟前景和退出QE路途，發出了鴿派言論，其中最有代表性的是被市場視為鷹派人物的聖路易斯聯儲主席布拉德表示應該考慮推遲結束購債計劃，這與聯儲上次會議紀要中擔心外圍形勢對美國經濟構成衝擊的思路一致。這使得市場重新評估復甦進程和加息路線圖，美股下跌，美債上揚，十年期國債利率數度跌破2%。同時歐洲經濟繼續邁向衰退，希臘大選前景不明，該國債券利率曾經升上9%，資金擔心債務危機重現，核心國股市跌，重債國債市跌。全球經濟增長預期走弱，帶動期貨市場異動，石油價格暴跌，布倫特原油見每桶82美元，黃金走俏。市場恐慌在週五喘定，風險資產價格反彈，不過情緒依然脆弱，價格波幅動盪的格局估計一時不會改觀。

　　目前全球金融市場所出現的亂波，印證了之前筆者關於波幅增高的警告。這輪風險資產價格的波動，受到全球增長前景轉弱、央行動向不明、美元急速升值等基本面因素的影響，不過筆者暫時沒有看到實質性環境較一個月前有重大及持續的變化，足以支持如此強烈的市場價格調整。應該說，這是對前一段時間一邊倒式市況的一次整固，其實美國股市、重債國債市都升得太多，美元升得太急。央行正在做他們該做的事情，至於透明度下降，則是在目前階段無可避免的現實。筆者依然看好美股、美元，如今世界上美國經濟復甦一枝獨秀的局面沒有改變，不過再次強調價格波動增大是新常態。

　　近來美國貨幣決策層傳出對海外經濟走弱的擔心、對美元持續走強的擔心，導致市場開始重估聯儲退出QE的決心。毫無疑問，全球經濟何去何從對美國復甦力度有影響，但是不要忘記不同於日本、德國，出口佔美國經濟的比重很小。增長前景如何，取決於本國的就業、消費和房地產。聯儲退出QE，進入加息週期，已屬箭在弦上，除非出現重大的經濟數據意外（如非農就業增加連續滑落到100K以下），耶倫及其核心盟友都不願輕易放棄既定的時間表。筆者仍然預期明年第二季度首次加息，之後的加息力度有一點調整的餘地。

　　關於美元匯率走勢，筆者始終認為在現階段，美元升值儘管不利於出口，但是對資金流入美元區有利，對美國房地產有利，後者對美國經濟更重要。美元升值（加上石油價格走弱），既增大了美國消費者的購買力，又降低了通貨膨脹壓力，美國貨幣當局是樂見的，筆者相信美元升值只是速度上的問題，不是方向上的問題。而且必須看到，除了美國的經濟基本面有所改善，世界其他國家和地區在復甦上乏善可陳。矮子裡拔將軍，將軍還是非美元莫屬。

　　希臘政局不穩，債券遭到拋售，令市場擔心歐債危機再現，是上周市場動盪的一個原因。最新民意調查顯示，左翼聯盟Syriza支持率持續上升，首度超出執政的新民主黨，市場擔心大選被提前至明年二月，Zyriza上台並退出歐元區。Syriza的確有上台的可能，但是目前的民意未必反映希臘民眾反歐盟的決心。當本國的財政、銀行、貨幣的生死全部聚焦在一張選票上時，希臘選民很可能如同蘇格蘭公投在最後一刻說「no」。至於希臘問題是否會波及其他重債國，筆者認為在歐洲央行現在這種流動性安排下機會不大。

　　本周市場焦點：聯儲成員言論和中國GDP數據。在美國，CPI和住宅數據在上周零售數據轉差後更受關注，九月核心CPI預計為0.2%，二手房銷售略增，不過新屋銷售則明顯下降。在歐洲，十月PMI料報繼續下滑。英國第三季度GDP估計環比增0.7%；央行上次的會議紀要中應該沒有新的成員轉支持加息。在亞太區，中國第三季度GDP增長預期滑落到7.2%，九月零售數據持平略升，工業生產低位企穩。日本的九月貿易逆差較上月小有增加。

　　本周記每週六刊出，闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。