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04/01/2016

尋找2016年的黑天鵝

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。


    陶冬天下

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  2015年12月31日最後一小時美股的下挫,終結了金融危機以後美股每年必漲的記錄,不僅為美國股市一年的表現畫上了句號,也為各種資產種類的表現作了概括性總結--投資者希望盡快忘掉2015年。2015年對於多數投資者都不順,不僅股市如此,聯儲在加不加息上的一波三折把債市資金玩殘了,歐洲央行和中國人民銀行把匯市資金玩殘了,OPEC在限制產量上把石油價格玩殘了,中國需求把大宗商品玩殘了。沒人玩,黃金也殘了;既能做多,又能沽空,對沖基金被市場的不確定性和雙向動盪玩殘了。金融機構在去年最後一日,將4750億美元存入聯儲帳戶(遠超過歷史上任何一天),而不是跨年借出去或投出去,很說明目前的風險意識,也預示著接下一年的起勢。

 

  在2015年賺錢真的不容易,2016年可能更困難。在筆者看來是,2016年市場在流動性、盈利、石油、違約風險四條主線交織下展開。聯儲啟動加息,標誌著後危機時代的來臨。貨幣當局的政策性保底已經一去不復返了,央行本身對經濟的把握力和寬鬆政策工具的效用均在下降,令政策透明度變模糊,這對市場意味著能見度降低、風險上升。同時,多數國家經濟的增長動力並不強勁,需求亦不穩固,靠競爭性貶值來提高出口能力更非長久之計。企業靠低資金成本來製造盈利,好日子過得差不多了。不過在如此環境之中,全球範圍內風險資產價格尚可依靠已發行的天量貨幣流動性的支撐,這就決定了上落市是2016年的基調。再看石油價格、高收益債市場、歐洲政治變局、另類投資資產估值,可見的地雷頗多,爆炸時依然可怕。政策發力已經用老,增長動力未見明顯改善,能源商品企業現金流接近極限,但是市場的流動性仍然充沛,市場在震盪中前行。

 

  可見的地雷有殺傷力,未可見的地雷更難防。筆者擔心的黑天鵝包括,1)事件衝擊帶來油價強力反彈,導致沽空盤平倉,拉動通貨膨脹,干擾央行的政策佈局。2)垃圾債批量違約,改變資金的風險偏好,扯動資金成本。3)產油國財政赤字失控,中東主權基金和石油美元拋售資產,誘發風險資產價格大幅下挫。前幾年流動性的氾濫導致資產價格估值錯位、生產產能錯位、資產年期及風險錯位,錯位被連年抻長,總有一天會爆發。黑天鵝事件未必全部在今年爆發,甚至未必發生,但是一旦出現市場估計會有大幅震盪。我們已經處在戰後最長的經濟上升周期,增長逆轉只是一個時間的問題。至於政策周期,已經隨著聯儲加息而現拐點。此時在市場上打滾,守住風險門戶十分重要。

 

  本周市場焦點,是聯儲十二月會議紀要以及美國非農就業數據。預計十二月非農就業增加210K,失業率維持5%,時薪環比升0.2%(同比2.8%)。聯儲紀要的焦點在「only gradual increases in the federal fund rates」言論的背景。新一年的全球資金配置,也是市場的關注點,對於資金流向、匯率走勢相當重要。除了聯儲紀要和非農數據,美國ISM預料有改善,消費者信貸也估計上升。在歐元區,德國領先指數HIPC應該向好,歐盟消費信心和英國PMI預計持平,預期歐元區CPI與核心CPI雙雙回升。亞太區則沒有重大經濟數據。

 

   周記每週六刊出,闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。 

 

 

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