中國進出口數據中的貓膩

　　去年十二月中國的進出口數據，讓人看不太明白。明明港口貨運輸送量大幅下滑，公海上行駛的貨船數量更少，中國的出口數據卻比分析員的預期好很多，進口也在改善中。

　　細讀數據，發現進入自貿區的出口量大增，輸往香港的出口量大增，電子類產品（尤其是IC產品）的進出口大增。這個與香港所見到的訂單狀況不吻合，與各主要貿易國的需求與貿易數據不吻合，與周邊國家同類出口產品的回饋也不脗合。

　　筆者相信十二月外貿數字好轉中，有相當部分為虛假貿易，和資金外逃有關。過去曾經發生過幾次，出口商將貨車開入保稅區（或香港）作一日遊，借此騙取銀行外貿信用狀，持此內地銀行擔保去香港獲取貸款，再將美元貸款轉成人民幣，購買內地理財產品，套取美元貸款利率與理財產品回報之間的利差。此項套利交易（內地稱內保外貸），在人民幣不貶值、理財產品不違約的情況下，盈利豐厚，曾在2012-2014年造就出大量財富。之後由於國家打擊和人民幣匯率預期改變，此類套利活動式微。

　　與當年的套利交易不同，這次是套匯交易，通過外貿將人民幣資產轉移出境。當年是將一貨車出口產品頻繁進出保稅區，製造乘數效應；如今是用難以估值的電子產品，誇大或縮小其價值，通過價差作資金跨境流動。

　　案例一，進口商把5美元的晶片以100美元買入，將人民幣換成美元後以進口名義將錢匯出，在境外與外商美元分利。案例二，出口商與境外關聯企業聯合制造虛假出口，國內銀行擔保，在海外獲取美元貸款，重複進行交易來擴大規模。這些貿易的共同特點是，不合理的價格、重複交易、資金滯留海外，交易過程可能出現虧損不過被認為是洗錢的成本。

　　這些年中國人在機制套利上，發明出五花八門的手段和工具，拼發出的創造力令筆者歎為觀止。如果這些精力可以用在科技創新上，恐怕中國版的蘋果、谷歌早已出現了。偉大的民族成就不了偉大的企業，必有其內在原因。

   本文原載於今週刊，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。