央行被喝倒彩的2016年

　　2016年開局，不僅對風險市場流年不利，對各大央行也是如此。

　　中國人民銀行試圖將匯率形成機制從盯美元移開，結果A股大跌，觸發全球市場恐慌。歐洲央行堅定地推行負利率，歐洲銀行股慘遭到拋售，因為市場擔心銀行的利差被侵蝕。日本銀行行長黑田東彥力排眾議，出人意料地祭出加碼版QE，意圖維持弱勢日圓匯率，日圓兌美元當天從116暴貶到121，孰料渡邊太太高點平倉套利交易，幾天內日圓居然升回111。聯儲精心布局兩年的加息程式終於啟動，接下來卻是美國經濟數據明顯惡化、海外市場動盪，市場判定聯儲加息難度愈來愈大，十年期國債利率降到1.8%樓下，資金基本上預期今年不再加息，對公開市場委員會今年預計加息四次的指引熟視無睹。

　　央行政策指向與市場走向，好像從來沒有過今天這樣南轅北轍的，也從來沒有過全球範圍內如此同步背離過的。究其原因，一是央行自身對經濟的把握能力下降，政策搖擺，透明度降低，削弱了市場對貨幣當局的信任，風險溢價上揚，資產價格自然動盪。二是QE政策用力已老，央行被迫尋求新的非常規政策，但是對政策藥方的藥性拿捏不準，對市場反應無法預判。三是經過七年的央行無條件保底政策後，貨幣當局在與市場對話上明顯生疏，預期管理不到位。

　　更重要的是，非常規貨幣政策實施經年，對實體經濟並未帶來實質性可持續的改變，全球增長困境仍沒有打破，唯一有經濟復甦的美國也開始出現需求回落。同時流動性氾濫，導致資產價格上升遠超過經濟基本面的改善，市場人心虛怯，對風吹草動反應劇烈。

　　貨幣寬鬆政策，將許多原本已經存在的錯位和失衡放大。從石油價格到垃圾債，從中國經濟到銀行風險敞口，風險比比皆是，而且一個資產種類出事如何傳到風險到其他市場，沒有人能真正說清楚的。更有甚者，市場交易的趨同性愈來愈明顯，一旦出錯價格動盪就非常大。

　　這些年來市場變化很大，從交易主體到交易種類，從衍生產品到場外交易，從全球互動到高頻槓桿，監管與市場脫節，次貸危機因此爆發。危機後依靠天量的流動性，央行度過了幾個難關，但是監管與市場脫節的問題始終沒有得到解決。隨著QE政策進入變局時代，央行選擇工具、引導市場、把控風險的能力受到一次測試。2016年來央行的政策動作生疏僵硬，甚至變形，招來市場一片倒彩聲。第一次考試，看來央行們表現得不怎麼樣。

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