聖誕假期已經開始，加上今年投資成績多不錯，不少基金經理收爐放假，風險資產市場成交下降。上周最大的新聞是美國眾議院通過對總統特朗普的彈劾，不過市場價格的主要驅動還是來自之前的故事—中美貿易談判和英國脫歐進程。中美官方分別確認了達成首階段協議，但是圍繞文本細節的說法並不一致，市場情緒受之影響。星期五特朗普稱與習近平主席進行了「非常好的通話」，美國三大指數齊創新高；歐亞股市本周亦有良好的表現。英國明年1月底脫歐懸念不大，但是躊躇滿志的約翰遜在新議會一出場，就對著自己的腳狠狠地轟了一槍，在脫歐議案中加入了不得延長明年底脫歐過渡期的條文，英鎊對美元回落至1.31之下。市場的風險偏好進一步改善，資金流出避險天堂，債券被拋售，十年期美國國債利率升到1.92%（最高接近1.95%）。美元堅挺，歐元星期五走跌。跟隨其他風險資產，布蘭特原油價格上揚。星期四紐約聯儲repo拍賣，成交量低過預期，顯示短期資金荒或許沒有市場擔心的那麼嚴重。阿根廷再有90億美元債務無法按時支付本息。

　　英國首相約翰遜率領保守黨橫掃大選，奪得了撒切爾時代以來最大的議會優勢，一舉解決了曾經絆倒三屆政府的脫歐困局。脫歐議案（The Withdraw Agreement Bill)在上周以358:234票輕鬆通過二讀，脫歐運動取得重大進展；明年1月7日議會復會後，預料將進行三讀並成為法律。脫歐議題，在最近大選中再次得到英國選民的授權，但是有趣的是，英國政府為了表達其脫歐的決心，主動將貿易談判的死限設置在明年底，並以立法形式禁止談判延期。英國與歐盟的自貿談判涉及範圍十分廣泛，內容極其複雜，在明年上半年完成談判全部過程困難很大，拖至下半年則可能因為27國政府與議會審批程序而無法按時結案，年底拿不到貿易協議則英國再次面臨無協議脫歐的窘境。筆者認為，明年相當一段時間市場依然可能時不時地受到英國硬脫歐的驚嚇。背水一戰，顯示出破釜沉舟的勇氣，成則千古流芳，敗則貽笑大方。當然，約翰遜在議會具有很大的優勢，有空間拒絕黨內脫歐強硬派的要求，希望他的談判立場在關鍵時候不至於太僵硬。

　　世界銀行最新的報告指出，新興市場國家在2018年債務攀升到55萬億的最新紀錄。全球金融風暴後，新興市場的負債水平連升八年，負債比率八年中躥升了大約50%，企業和政府爭相借貸，規模之大、速度之快和範圍之廣是史無前例的。全球QE營造出一個極度寬鬆的融資環境，也營造出一個錯誤的價格訊號，同時還製造出匯率錯配。新興市場在2018年曾經遭遇過一段困難的日子，不過隨著美國聯儲重回降息周期而得以紓緩。如果美國停止減息，美元繼續走高，新興市場債可能面臨更困難的日子，這次甚至可能蔓延到部分中國企業的美元債。

　　本周歐美市場進入聖誕淡靜期，沒有重大的預設事件或數據。中國的財新PMI和德法HICP通脹值得留意。

　　本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。