《外資精點》大和下調網易雲音樂目標價至215元，維持「優於大市」評級

　　《經濟通通訊社8日專訊》大和發表研究報告指，下調網易雲音樂(09899)目標價由310元至215元，維持「優於大市」評級。

　　該行指出，網易雲音樂於第三季度錄得收入20億元人民幣，按季持平，但按年下降2%，因社交娛樂服務持續拖累收入，該行估計該季度按年下降27%。音樂訂閱收入繼續保持按季及按年健康增長。但雲音樂毛利率於第三季度按季下降70個基點至35.4%。

　　新家庭套餐每用戶4.5元人民幣。在5元人民幣每月學生訂閱後，雲音樂於2025年11月推出每月18元人民幣的家庭套餐。家庭會員與標準黑膠VIP不同，續費價每月15元人民幣時，家庭成員無法享無廣告體驗。該行預期此新會員將帶動訂閱用戶數增長，但由於組合變化，可能令2026年ARPU持續承壓。

　　該行指出，Soda Music快速增長，雖然業界差異化的獨家內容庫及音樂愛好者社群將令雲音樂維持用戶增長，但認為用戶獲取努力或低價策略將比先前預期持續更久。雲音樂用戶變現主要包括內容驅動的訂閱用戶增長、激勵廣告及其他音樂服務，如數字專輯銷售、線下活動及藝人周邊。該行期待催化劑，如訂閱收入韌性超出預期或K-Pop回歸。

　　該行下調2026-27年網易雲音樂每股盈利預測7%，反映對音樂ARPU較低及營銷成本較高的假設。(kl)

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