《外資精點》法巴維持中芯目標價至86元及「優於大市」評級

　　《經濟通通訊社25日專訊》法巴發表研究報告指出，與中芯(00981)管理層會面後，維持其H股目標價86元及「優於大市」評級。

　　報告指出，中芯預計2026年折舊將按年增加約30%，管理層預期折舊將於2027年達到見頂，屆時年度固定資產添置金額將與完全折舊金額相當。

　　儘管折舊大幅增加，中芯仍以18%至20%毛利率為2026年第一季目標，主要通過對供應緊張的製程選擇性加價；保持生產線滿載以攤薄固定成本；轉向高利潤及快速迭代產品；持續提升營運效率，以達成目標。

　　設備本地化方面，管理層估計行業平均國產設備滲透率約15%，預計未來可能再增加多10至15個百分點。雖然與海外供應商的成熟工具相比，國產工具的產能提升和良率穩定需要更長時間。但長遠而言國產工具規模擴大將有利於資本支出效率和利潤率。

　　產品組合及平均售價方面，由於低端智能手機和消費電子疲軟，中芯正將產能轉向供應緊張的領域，如電源管理、汽車、數據中心和特種記憶體。8英寸產能出現全行業瓶頸，使中芯有議價能力提高價格。NOR閃存和MCU的價格調整也鎖定了客戶。雖然傳統產品可能面臨約5%的年度價格下跌，但供應緊張領域的漲價和同業減產帶來的訂單溢出效應將使整體平均售價基本保持穩定。

　　該行指出，儘管中芯經歷數輪技術限制，仍成功升級至N+3製程（6納米級），因此認為任何進一步的技術限制影響甚微，惟料在本地半導體設備潛在突破之前，中芯國際先進製程（7納米及以下）產能將趨於緊張。該行估算中芯國際2026至28年間收入年複合增長率19%，盈利年複合增長率42%。(rh)

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