《外資精點》瑞銀下調滔搏目標價至3.6元，維持「買入」評級

　　《經濟通通訊社3日專訊》瑞銀發表研究報告指出，滔搏(06110)管理層在香港出席該行亞洲投資會議時表示，自春節以來銷售面臨壓力，主要由於3至4月缺乏銷售活動，以及「6.18」購物節推動力有限。該行將目標價由3.85元下調至3.6元，維持「買入」評級。

　　報告指出，滔搏3月至今的銷售按年下跌，跌幅較2026財年下半年的4%更為嚴重。由於線上渠道銷售貢獻上升，而線上渠道的折扣幅度較線下更大，3月季度至今的折扣按年加深，幅度與2026財年下半年相若。雖然管理層對行業庫存水平存在不確定性，但相信滔搏的庫存仍在控制範圍內。

　　儘管管理層認為品牌控制折扣的努力有效，但他們認為毛利率改善仍存在不確定性，因為折扣取決於市場環境及渠道組合變化，但他們目標透過節省開支及利用AI提升效率來提高淨利率。

　　在品牌合作夥伴策略方面，美國品牌已減少向滔搏的供貨以控制折扣，這對收入造成壓力。管理層預期這種影響可能持續至2027年5月。就「中國設計」策略而言，管理層預期明年可看到本地設計產品開始接受預訂，而2026年銷售的產品在服裝方面的變化較鞋類更多。美國品牌已將中國零售業務劃分為北方和南方區域，各區域將進行本地化營運。

　　歐洲品牌在中國表現良好，正如其財務報告所披露。滔搏看到Superstar鞋款的銷量除Samba外亦有意義貢獻，同時Originals系列服裝銷售強勁。

　　瑞銀基於貼現現金流模型的目標價為3.6港元，較之前的3.85港元有所下調，因為該行將2027至2029財年淨利潤預測下調約4%至10%，以反映持續的銷售和毛利率壓力，但部分被成本控制努力和效率提升帶來的較低費用比率所抵銷。(kl)

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