《宏觀銓局－馬桂銓》中場休息

　　《宏觀銓局》２０２４年下半年已經來到，環球股市整體表現如何？以當地貨幣計算，日本
東證股價指數上半年上升了２０％；美國標普５００指數緊隨其後，上升１５％；ＭＳＣＩ歐洲
指數也有９％升幅；至於ＭＳＣＩ亞太地區（除日本）指數亦升８％。在債券市場方面，美國高
收益指數以２﹒４％的漲幅領先，而彭博美國綜合債券指數則下跌０﹒７％。
　　上半年美國股市上漲的主要因素是企業盈利優於預期。去年第四季標普５００指數公司的盈
利大增１０％，並超出預期７個百分點。到了今年首季，美國企業盈利的增長則為８％，同樣超
出市場預期７個百分點。美企在兩個季度錄得強勁盈利增長，大型科技公司可謂居功至偉。自
２０２２年美國由疫情封鎖轉為經濟重啟以來，科技企業一直嚴控成本，而我們在２０２３年第
三季便見到其效用開始顯現，使企業盈利由負轉正。此外，生成式人工智能的熱潮，也推升了大
型科技股的表現。
　　下周美國企業將會陸續派發第二季成績表，市場預計盈利將會增長１０％。投資者預期大型
科技股仍然是推動盈利增長的火車頭，但非科技公司的盈利增長數據料有改善，可望推動整體指
數的盈利增長。然而，目前美股的市盈率已超過２０倍，一旦企業給出的盈利結果不似預期，或
會使投資者失望，並引發市場波動。
　　近期美國經濟數據好壞參半，但好消息是通脹有持續下降的趨勢。美國核心ＣＰＩ（消費者
物價指數）由４月的０﹒２９％下降至５月的０﹒１６％，核心ＰＣＥ（個人消費支出）通脹數
據按月則僅升０﹒０８％，按年縮減２﹒５７％。核心個人消費支出通脹數據，被視為美國聯儲
局首選的通脹指標（目標水平為２％）。
　　失業率從４月的３﹒９％升至５月的４％，反映勞動市場正在尋找平衡點；６月ＩＳＭ製造
業指數略為下跌０﹒２個百分點至４８﹒５，低於市場預期，並連續兩個月低於５０的榮枯線。
ＩＳＭ製造業指數的組成部分表現不一：新訂單部分有所增加，但生產和就業部分則錄得下降。
另一方面，美國５月零售額僅增０﹒１％，亦低於市場預期，３月和４月數據更遭到向下修正，
由於數據放緩，５月零售銷售已回落至去年年底的水平。
　　自上一篇專欄文章以來，筆者的觀點至今不變。儘管在息口高企下，未來一兩季美國經濟可
能放緩，但整體經濟基本面依然穩健。我們預計聯儲局很可能在下半年開始減息，貨幣政策的轉
向將提振市場情緒。在資產配置方面，未來３個月筆者看好美國投資級別企業債券多於股票，原
因是這類債券的平均收益率超過５％，當息口回落時料可受惠，相反，目前美股的估值已接近
２０倍，處於較高水平。但由於企業盈利持續改善，一旦聯儲局開始減息，或許會是買入美國股
票的好時機。《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師　馬桂銓》
　
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