《宏觀銓局－馬桂銓》軟著陸

　　《宏觀銓局》截至９月１２日，期貨市場反映聯儲局在９月１８日議息會議上降息２５點子
的可能性高達８５％。儘管聯儲局似乎成功令經濟軟著陸，意思是在控制通脹的同時未有對勞動
市場造成過度損害，但美國股市波幅仍可能增加，投資者應小心行事。
　　美國就業市場再次加速增長，從正面來看，８月份非農就業人數增加１４﹒２萬人，高於７
月的８﹒９萬人，然而該數字低於市場預期的１６﹒５萬人，而且６月和７月就數據均告下調。
同時，最新失業率則從４﹒３％下滑至４﹒２％，但這更多是由於四捨五入所造成。無論如何，
由於失業率仍處於歷史低位、企業仍在招聘員工，加上每周申領失業救濟人數極低，因此我們認
為美國經濟並未陷入衰退。相反，就業數據反映美國經濟或已完全擺脫疫情的影響，完成正常化
進程，聯儲局正是時候把利息降至更適合的水平，以延長增長擴張周期。
　　８月份美國消費者物價指數（ＣＰＩ）上漲０﹒２％，與７月數據持平，並符合市場預期。
而在過去１２個月ＣＰＩ則上漲２﹒５％，不單低於７月的２﹒９％，也是２０２１年２月以來
的最低按年增幅。若以過去三個月數據來看，ＣＰＩ按年上漲１﹒１％，反映通脹持續回落，使
聯儲局有更多時間關注勞動市場，以維持經濟擴張。美國次季ＧＤＰ再次獲得上調，最新修正數
字由２﹒８％上調至３﹒０％；至於貢獻經濟三分之二以上的消費者支出則同獲上調，由初值的
２﹒３％上調至２﹒９％。
　　迄今為止，美國標爾５００指數中已有４９８家公司公布了次季業績，當中有７９﹒１％企
業的盈利高於市場預期，此數字高於其長期平均值的６６﹒８％，並與前四個季度平均值的
７９％持平。市場預期美國企業在次季的盈利增長將達１３％，至於銷售收入增長則達５﹒５％
。然而，美企在第三季的盈利增長率或將回落至５﹒７％，這或許是美國股市波動加劇的原因之
一。
　　筆者預計短期內美國經濟增長難免放緩，但陷入衰退的可能性卻很低，軟著陸似乎是最有可
能出現的情況。然而由於股票估值上升、宏觀經濟數據好壞參半以及美國大選帶來的政策不確定
性，未來幾個月美國股市或將更添波動。自１９３６年以來，標普５００指數回調５％的情況大
約為每年３次，至回調１０％以上的情況則約為每年１次。對於長線股票投資者來說，任何重大
調整都可能是入市時機。
　　因此自從上一篇文章以來，筆者的觀點至今改變。未來一兩季美國經濟可能放緩，但相信未
來１２個月美國都不會衰退。即使失業率上升，但美國勞動市場依然健康，而聯儲局將於９月減
息，應有助舒緩部分壓力。在資產配置方面，未來３個月筆者看好美國企業債券多於股票，一旦
聯儲局開始減息，企業債券料會受惠其中。相反，目前美股的估值已接近２０倍，處於較高水平
。但由於企業盈利持續改善，下半年或許會是買入美國股票的好時機。
《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師　馬桂銓》
　
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