《宏觀銓局－馬桂銓》選舉結束，但疑問仍在

　　《宏觀銓局》儘管美國總統大選已經結束，但相較於大選之前，如今很多客戶反而提出了更
多問題，特別是在貿易或關稅方面。在回答這些問題之前，且讓我們先回顧一下１１月迄今發生
的事情。整體而言，美國股票投資者對是次選舉抱正面態度。近月標普５００指數上漲了不少，
其後雖回吐了部分升幅，但由１１月初至１９日美股仍然上升了３﹒８％。然而，債券投資者對
前景的看法則不太樂觀，美國１０年期國債收益率從１０月底的４﹒３％升至截稿日的４﹒４％
，漲幅接近２﹒５％。在１１月初至今，彭博美國綜合債券指數下跌了０﹒２３％。
　
　　美國企業第三季財報已接近尾聲，業績再次優於預期。標普５００指數中有８７％的市值已
公布了業績，預計收入年增５﹒４％、每股盈利則按年增長８﹒４％。企業盈利整體上超出預期
６﹒５％，其中有６７％公司超出預期。不同行業的盈利增長差異甚大，例如科技產業的盈利大
增２４％、金融和非周期性行業分別增８％。但若撇除能源行業的周期性股票盈利增長卻下降了
１﹒８％，而能源行業則較去年同期更大降２５％。自２０１９年第三季以來，標普５００指數
公司每一季的盈利平均超出預期。而自２０２３年第三季疫情過去、經濟重啟以來，標普５００
指數公司每季的盈利平均都超出預期至少５％。盈利持續強勁增長，是美國股市的估值高於其他
市場的原因之一。
　
　　１１月８日，美國聯邦公開市場委員會一如預期將政策利率下調０﹒２５％至４﹒７５％。
但由於多項宏觀經濟數據均好於預期，市場目前認為聯儲局的減息幅度將比之前減少。佔美國經
濟活動三分之二以上的消費者支出於９月份錄得０﹒５％增長，高於８月的０﹒３％。而美國第
三季ＧＤＰ年化增長率達２﹒８％，稍低於第二季的３％。就業市場方面，截至１１月９日的一
周，美國初請領失業救濟金人數由早前的２２﹒１萬人下降至２１﹒７萬，而截至１１月２日一
周的持續申領失業救濟金人數，則從早前的１８８﹒４萬人下降至１８７﹒３萬人。重要的是，
１０月時此數據曾因颶風和其他事件的影響而一度激增，但到了１１月，數據又再度在９月的水
平橫行，這顯示美國的勞動市場基本上沒有太大變化。市場預期聯儲局於１２月會議中，有
５８％機會再次減息２５點子，低於一個月前的８５％。
　
　　回到客戶的提問，筆者收到的大部分問題都與關稅和貿易政策有關。特朗普在競選期間提出
了各種貿易政策主張，他很有可能對中國大幅提升進口關稅，但對其他貿易政策的時間和具體細
節則尚未清楚。回顧２０１８－２０１９年中美關稅戰，當時特朗普對部分中國進口產品徵收
２５％關稅，有研究顯示這些稅項大部分由美國進口商承擔並轉嫁予美國消費者。然而，其他未
被徵收更高關稅的貿易夥伴，在其時對美國的出口有所增加，使美國整體價格漲幅有限。也就是
說，一些被加徵關稅的中國進口產品，被來自其他國家的進口產品所取代。結果是美國減少了對
中國商品的依賴，同時也能控制通脹。我們預計這次也會發生類似情況。
　
　　筆者正在為投資組合增加風險，例如增持美國短存續期高收益企業債券及美國多元資產策略
。聯儲局已在陸續減息，並在未來６－１２個月內料會保持鴿派立場，這將有利市場流動性。美
國高收益企業債券的違約率預計將低於３％的歷史平均值。從中長期來看，企業盈利增長的韌性
，也會成為美國股市的推動力之一。但即將上任的特朗普政府的政策存在不確定性，加上市場估
值已經頗高，未來６－１２個月市場波動或會加劇。如果出現任何回調，長期投資者可能會趁機
增加美國資產的配置。《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師　馬桂銓》
　
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