《投資有道－高韋玲》固定收益數位化的機遇

　　《投資有道》如筆者早前在本欄提及，目前正是高收益債券的投資良機，尤其墮落天使的潛
在回報更是令人期待。然而，投資高收益債券的過程中，交易費用高昂，本文將分析如何透過系
統性交易方式，大幅降低成本，提高投資效率。
　　系統性投資在股票交易方面有著悠久的歷史，並且一直被視為較先進的投資理念。但相比之
下，系統性債券投資則相對濟後，直到最近１０年隨著技術創新，固定收益系統性策略才逐漸興
起。
　
＊流動性的突破利好系統性債券策略＊
　
　　系統性投資技術在固定收益中較落後的主要原因之一是流動性問題。投資者在股票市場中可
以以極小的價差進行交易，因此建立模型相對容易。但大部分債券仍然是通過場外交易
（ＯＴＣ）進行，特別是２００８年以來銀行監管加強，交易費用變得更加昂貴。
　　以美國高收益債券市場為例，三分之二的債券無法在同一天內完成交易，有些甚至可能需要
數天至數周才能完成。在美國高收益債券市場，根據我們旗下投資公司Ｉｎｓｉｇｈｔ　
Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ對ｅＶｅｓｔｍｅｎｔ資料庫的分析顯示，大多數被動策略往往只持有指
數中６０％的債券，且集中於流動性較高的發行人。
　　然而，固定收益ＥＴＦ的興起改變了這一遊戲規則。十多年前，我們率先推出了「信用投資
組合交易」，這是一種獨立的交易協定，旨在解鎖ＥＴＦ生態系統中的「隱藏流動性」。
　　與傳統的經紀交易方式不同，信用投資組合交易不再是一次交易一隻債券，而是與ＥＴＦ交
易商進行「一籃子」的債券交易，一次可能涉及５００或１０００隻。我們發現，這樣做可以將
美國高收益交易成本從６０至７０個基點降至１０至２０個基點，同時每天交易額可高達５億美
元，執行時間從幾分鐘到幾小時不等。此外，我們更可以「免費」獲得高收益信貸利差中的「非
流動性溢價」。
　
＊系統模型提供了與傳統策略相比的潛在多元化＊
　
　　我們相信系統化方法可以補充傳統策略並使其多樣化。
　　例如，系統性的美國高收益債券策略與傳統投資組合相比，顯得截然不同。它們可以包含高
達９０％的美國廣泛高收益指數，而傳統的主動型策略僅持有１５％至３０％的指數成分。這種
顯著的差異使得系統性策略能夠更全面地捕捉市場機遇，同時有效地管理風險。從數據來看，系
統性美國高收益債券策略與９０％的主動型美國高收益基金的阿爾法相關性低於０﹒２５。
　　總括而言，我們認為在流動性偏低的債券市場，掌握系統性交易方式能降低成本及有助提高
回報。《ＢＮＹ投資管理香港零售分銷業務主管　高韋玲》
　
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