日圓疲軟雙面刃 熱錢炒股經濟弱

　　環球第三、四大經濟體去年對調，日本因圓匯急跌，被德國一舉趕過。正當日本看似愈漸有望擺脫「迷失的30年」，第4季國內生產總值（GDP）卻大出市場意料下跌，陷入技術性衰退，反映冀以寬鬆幣策、低廉匯價擺脫連年通縮，利弊兼有。與此同時，日本股市在外資熱錢持續追捧之下，炒至34年新高，估值已可算昂貴，企業今後能否保持利潤增長，相信更見重要。

　　日本上季的實質GDP，按季意外錄得0.4%年化跌幅，連同第3季萎縮3.3%，已掉入衰退。由於日圓去年遠比歐元平均走勢弱，日本最新名義GDP只有4.21萬億美元，輸給德國的4.46萬億美元。

　　就算剔除匯價因素，德國以本幣計算的長期增長，其實依然勝過日本，底因包括2000年代連串改革，成功促進就業，提升生產力，人口走勢和結構亦稍更健康，但兩地眼前各有隱憂，幾乎是「海軍鬥水兵」。

加薪慢削消費 旅遊強進口貴

　　日本與通縮抗戰了4分1世紀，如今負利率、弱匯價終於收效，近兩年又到工資升幅持續跑輸通脹，家庭開支已連續3季下降。有分析憂慮大眾正增加儲蓄來應付通脹，相信勞資雙方圍繞薪金的「春鬥」過後，才會有明朗指向。

　　日圓反覆下跌，刺激當地12月旅客量創新高，令上季服務輸出特別強勁，但日本資源匱乏，就算貨品出口創新高，依然只能稍紓貿易赤字過去3年來的負累。隨著環球政治氣候驟變，日貨去年不再以中國為最大輸出地，對華貿赤更急升至6.65萬億圓。

　　新冠疫下，著名投資者股巴菲特（Warren Buffet）以「荒謬」價格，連番增持日本五大商社，吸引了不少資金跟風，惟有智庫研究早前發現，參照「巴菲特指標」，即一國股票總市值除以名義GDP，日股已是141%，早超100%合理估值線，可與1989年泡沫經濟時代比擬。

　　不過，對很多投資者來說，日股卻似是高處未算高，支持東京證券交易所重奪亞洲第一市值地位。首先，弱圓匯除有利一般企業外銷，亦有助跨國企業的日圓計價盈利，上市企業現時不是表現勝預期，就每每上調盈利預測。日本最大公司豐田在電能車的發展緩慢，但去年仍能以全行年銷量首破1,000萬輛的佳績，稱霸全球。

受惠地緣局勢 企業回購不絕

　　同時，中國股市年初大幅下挫，促使更多熱錢轉戰日本和印度等市場，特別是與美國戰略部署相符的企業，如東京威力科創（Tokyo Electron）。該企既有一定程度配合白宮、限制對華芯片技術出口，卻仍能繼續利用人工智能產品圖利，今年股價已升逾46%。

　　而且，日本內部政策亦帶來助力。東證交現正要求改善企業管治，包括致力提升股東回報、減少交叉持股等。雖然日企股價水漲船高，今年來所公布的回購計劃依然高達1.3萬億圓，國際投資顯然絕不介意，與獲新政鼓勵開戶投資的本地人一起追求回報。

　　事實上，無論日本、英國抑或新加坡，發達經濟體在環球高息環境下，去年增長普遍疲不能興，市場相信，日本央行對於是否最快3、4月結束負利率正是左右為難。經濟弱、股市強的怪異落差維持與否，亦看日企是否仍能多加價、少加薪，而不損盈利破頂勢頭，吸引更多熱錢到來。