《勝算在握》俊賢資產管理何啟俊：薦買中國重汽、美的集團

　　　　　　　　　　　俊賢資產管理何啟俊：薦買中國重汽、美的集團
　
　　中國重汽（０３８０８）：公司為國內重卡龍頭，市佔率第一位。業務主要為研發、生產、
銷售各種載重汽車、特種汽車、專用車及發動機、變速箱、車橋等總成和汽車零部件。
　
　　據第一商用車網最新數據顯示，２０２４年１１月份，中國重汽重卡銷量為２０３７７輛，
同比增長４２％，遠勝於市場平均同比下跌４％。累計２０２４年首１１個月，公司累計銷售
２２５８５９輛重卡，市場份額進一步攀升至２７﹒６％，龍頭優勢相當明顯。
　
　　事實上，公司於２０２４年銷售表現理想，有賴於產品具競爭力之外，國家政策支持亦不可
缺少。在２０２４年７月份，國家發改委發布之《關於加力支持大規模設備更新和消費品以舊換
新的若干措施》，首次提到對商用車進行補貼，其中報廢國三及以下柴油重卡並新購國六柴油重
卡的最高補貼達到１１萬元，報廢國三及以下柴油重卡並新購新能源重卡的最高補貼達到１４萬
元。
　
　　在去年第四季，隨著中央政策文件落地，更多地方政府跟隨，預計對重卡以舊換新之效應會
延續至今年。另一方面，中央補貼制度明顯向新能源重卡傾斜，預計新能源重卡技術趨向成熟，
會吸引更多消費者進行置換，亦成為重卡行業２０２５年新增長點。
　
　　整體而言，考慮到中國重汽之龍頭優勢，配合國家對重卡行業之支持，憧憬今年重卡銷售表
現保持理想增長，現價為２０２５年預測市盈率８﹒６倍，低於１０年平均水平，建議可候低於
２０天線附近水平收集。目標價２５﹒６０元，買入價２２﹒５０元，止蝕價２０﹒２０元。（
建議時股價：２３﹒９５元）
　
　　美的集團（００３００）：國家發改委和財政部聯合公布《關於２０２５年加力擴圍實施大
規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知》，進一步擴大規模設備更新和消費品以舊換新政策
，在原有８類家電產品基礎上，將微波爐、淨水器、洗碗機、電飯煲等４類家電產品納入補貼範
圍。
　
　　事實上，以舊換新政策自２０２４年實施以來，成效立竿見影。商務部數據顯示，２０２４
年全年，超過３６００萬名消費者購買了八大類家電產品５６００多萬台，帶動銷售額２４００
億人民幣，而且對於家電產品結構亦有改善，其中高能效等級和智能家電零售額連續４個月錄雙
位數增長。
　
　　當然，目前國內消費信心有待改善，零售市道表現需依靠政策拉動，故今次中央再次擴大以
舊換新範圍有一定必要性，建議繼續關注行內龍頭企業，如美的集團。２０２４年首三季，公司
營業收入按年上升９﹒６％至３１８９﹒７億人民幣；經調整利潤同比增加１３﹒２％至
３０３﹒８億人民幣。
　
　　展望今年，公司產品組合豐富，相信會持續受惠於以舊換新政策所帶來之紅利，有助提升銷
售表現和優化產品銷售結構，增強盈利能力。策略上，建議現價可收集，作中長線部署。目標價
９１﹒２元，買入價７９﹒３０元，止蝕價７１﹒３７元。（建議時股價：７９﹒３０元）《俊
賢資產管理投資總監　何啟俊》（筆者為證監會持牌人，沒有持有上述股票）
　
　
　　　　　　　　　　　　　　　招商永隆劉雅珉：薦買騰訊控股
　
　　騰訊控股（００７００）：集團是一家主要提供增值（ＶＡＳ）服務、網絡廣告服務以及金
融科技及企業服務的投資控股公司。公司主要通過四個分部開展業務。增值服務分部主要從事提
供網絡遊戲、視頻號直播服務和視頻付費會員服務等社交網絡服務。網絡廣告分部主要從事媒體
廣告、社交及其他廣告業務。金融科技及企業服務主要提供商業支付、金融科技及雲服務。其他
分部主要從事投資、為第三方製作與發行電影及電視節目、內容授權，商品銷售及其他活動。
　
　　２０２４年第三季騰訊的收入同比增長８％至１６７２億元人民幣，騰訊的毛利同比增長
１６％至８８８億元人民幣。２０２４年第三季，騰訊的遊戲業務收入實現強勁增長，得益於長
青遊戲在全球的穩健表現及具備長青潛力的新遊戲貢獻。騰訊圍繞微信小店升級了交易平台策略
，旨在依託於整個微信生態打造統一且可信賴的交易體驗。騰訊持續在產品和運營中部署ＡＩ，
包括營銷服務和雲服務，所帶來的切實可見效益也愈加顯現。騰訊將持續投資於ＡＩ技術、工具
和解決方案，以服務用戶與合作夥伴。
　
　　小程序２０２４年第三季的交易額超２萬億元人民幣，同比增長十幾個百分點，得益於在點
餐、電動車充電及醫療服務等應用場景中有更好的覆蓋與更優的解決方案。騰訊通過微信小店，
一個商家可以經營索引化和標準化商品店面的平台，為商家提供更多的流量和交易支持。音樂付
費會員數同比增長１６％至１﹒１９億，得益於推薦算法優化、內容擴充和音質提升。長視頻付
費會員數同比增長６％至１﹒１６億，得益於熱門的動畫與劇集內容。本土市場的旗艦長青遊戲
《王者榮耀》及《和平精英》流水實現了健康的同比增長。其他長青遊戲《火影忍者》手遊及《
無畏契約》的季均日活躍帳戶數創下新高。騰訊發布了首款多端第一人稱射擊遊戲《三角洲行動
》，該遊戲實現了較高的用戶日均使用時長和留存率，展示了長青潛力。
　
　　展望２０２５年，我們認為中國當局將出台更多刺激消費以及帶動民生的政策以幫助宏觀經
濟脫離泥濘。因此我們對騰訊核心業務的增長保持樂觀，因為他們與居民消費能力和經濟發展狀
況高度正相關。如若政策效果積極，那麼騰訊未來收入和盈利維持兩位數增速（也即ＣＡＧＲ達
到１０－１５％）並不難。針對騰訊這種具有極高業務護城河和龍頭地位的企業，我們可以給予
ＰＥＧ超過１的估值。因此我們認為騰訊市盈率的估值區間在１５－２０倍都是合理的。而且這
已經是較為保守的估值，如果對標目前全球互聯網巨頭的估值，則騰訊的股價和估值還有很大的
上升空間。我們建議可以在大市回調時逐漸增加騰訊的倉位。（本周二建議時股價
：４０９﹒４０元）《招商永隆銀行證券分析師　劉雅珉》（筆者為證監會持牌人士，並沒持有
上述股份）
　
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