《勝算在握》招商永隆楊曉琴：薦買蒙牛乳業

　　　　　　　　　　　　　　　招商永隆楊曉琴：薦買蒙牛乳業
　
　　蒙牛乳業（０２３１９）：蒙牛乳業為中國乳業雙巨頭之一，第一大股東為央企中糧集團。
公司通過併購持續完善上下游布局，在嬰幼兒奶粉業務中通過收購雅士利、貝拉米夯實全球競爭
力，在奶酪業務中通過收購妙可藍多享受協同效應，在冷飲業務方面，公司２０２１年收購了東
南亞領先的冰淇淋品牌艾雪，在上游奶源方面通過控股現代牧業、中國聖牧來強化奶源建設。
　　產品矩陣完善：公司產品、品牌矩陣豐富，布局常溫奶、低溫鮮奶、酸奶、乳飲料、奶粉、
冰淇淋、奶酪等多個細分品類，液態奶佔公司應收比重超過８０％，其中常溫奶高端產品升級成
效顯著，低溫鮮奶打造核心雙品牌每日鮮語和現代牧場。冷飲╱奶酪╱奶粉收入佔比分別為８％
╱５％╱４％（２０２４年中報數據）。
　　行業競爭格局較優：中國乳製品行業雙寡頭格局已經形成且較為穩固，對比中國主要乳企旗
下規模化牧場，伊利股份旗下的優然牧業和蒙牛旗下的現代牧業年產量和奶牛存欄量遙遙領先，
龍頭上游奶源控制力較強，考慮到上游牧場重資產屬性突出，我們認為未來資金實力強勁的龍頭
乳業公司有望繼續鞏固奶源競爭力，雙寡頭地位穩固。
　　未來增長前景：常溫白奶市場已經進入成熟期，２０１５－２０２３年中國常溫白奶市場規
模年複合增速為４﹒７５％，其中量的提升貢獻１﹒３％的增速，價格提升貢獻３﹒５％的增速
，根據第三方機構預測，２０２３－２０２８年中國常溫白奶市場規模年複合增速預計為
３﹒８５％，其中量╱價貢獻分別為０﹒７８％和３﹒１％，未來行業增長以產品結構升級、價
格提升為主要方向，蒙牛特侖蘇在高端常溫白奶市佔率為１１﹒２％，高於伊利金典和光明優加
（２０２３年數據）。低溫鮮奶市場仍處於滲透力提升的紅利期，預計２３－２８年中國鮮奶市
場年複合增速為７﹒３％，成長性較強，根據尼爾森數據，２０２０年蒙牛低溫鮮奶市佔率
１１﹒２％，僅次於光明。其他細分品類，如酸奶、奶酪，隨著健康飲食觀念的日益普及，中國
市場仍具較大發展空間。
　　短期催化劑：近日，國務院辦公廳印發《關於加快完善生育支持政策體系推動建設生育友好
型社會的若干措施》，當中提及制定生育補貼制度實施方案等鼓勵生育措施，利好嬰幼兒奶粉等
生育相關板塊。從估值角度看，蒙牛乳業當前估值位於近五年１３﹒７５％分位點，處於低估區
域，當前ＰＥ估值也位於近五年均值一個標準差以下位置。今年以來，蒙牛提高分紅比率１０個
百分點至４０％，８月公布了２０億港幣的回購計劃，９月以來公司持續在積極回購。我們認為
中國繼續出台刺激消費的政策可能性較高，當前仍是布局消費龍頭的好時機。（建議時股價
：１７﹒６２元）《招商永隆銀行證券分析師　楊曉琴》（筆者為證監會持牌人士，並沒持有上
述股份）
　
　
　　　　　　　　　　　香港股票分析師協會鄧聲興：薦買華潤電力、中遠海控
　
　　華潤電力（００８３６）：國家能源局公布數據顯示，９月份全社會用電量８，４７５億千
瓦時，按年增長８﹒５％。用電量增加疊加利好政策刺激，電力股走強，華潤電力值得關注。集
團發布２０２４年首九個月業績，營業額４５２﹒１億元人民幣，按年增加３﹒３％。歸屬股東
淨利潤２６﹒４７億元人民幣，增長６２﹒３％。集團近年專注發展綠電，２０２４年上半年可
再生能源業務歸母淨利潤同比上升５﹒８％至５４﹒９億港元。全國各地入冬取暖的需求會增加
，電力供應緊張或可容許電力企業加電價，令盈利提升。展望集團下半年綠電裝機有望進一步貢
獻成長性。華潤電力值得中長線關注。目標２２﹒００元，止蝕價１６﹒００元。（本周一建議
時股價：１８﹒５４元）
　
　　中遠海控（０１９１９）：隨著集運運價上漲，中遠海控業績再迎大幅提升。集團發布
２０２４年前三季度業績，營業收入１７４７﹒３７億元人民幣，同比增長２９﹒８０％；歸屬
於上市公司股東的淨利潤３８１﹒２４億元人民幣，同比增長７２﹒７３％。其中，第三季度實
現營業收入７３５﹒１３億元人民幣，同比增長７２％；歸屬於上市公司股東的淨利潤
２１２﹒５４億元人民幣，同比增長２８５﹒７％。２０２４年前三季度，集團集裝箱航運業務
的貨運量為１９０３﹒９７萬標準箱，較上年同期增加９﹒０７％。截至２０２４年９月末，集
團經營船隊包括５２８艘集裝箱船舶，運力３２８﹒０３萬標準箱。２０２４年１月至９月集團
所屬中遠海運港口總吞吐量１０７２６﹒７３萬標準箱，同比上升７﹒０８％。近年中東緊張局
勢升級，海運運費期貨價格一直反彈，而美國東岸港口雖然已暫停罷工，但仍是主要的不確定因
素，相信會帶動貨櫃航運股上漲，繼續看好港口營運商。目標１４﹒００元，止蝕價１０﹒００
元。（本周一建議時股價：１２﹒４６元）《香港股票分析師協會主席　鄧聲興》（筆者為證監
會持牌人士，未持有上述股份）
　
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