按盤價 
《經濟通通訊社１１日專訊》近日股價大上大落的商湯（０００２０）事隔近半年再配股集
資，公司公布擬以每股１﹒５元配售１８﹒６５億股，較上日收市價折讓６﹒３％，配售所得近
２８億元用於支持公司核心ＡＩ業務發展。商湯股價上日已急插逾１３％，今早最多再跌逾３％
，仍守穩配股價。有市場消息指，公司已完成上述配售，獲多家國際知名基金、長線基金及現有
股東參與。另公司早前宣布完成戰略組織架構重組，將聚焦以生成式ＡＩ為代表的核心業務，獲
多家券商唱好，股價曾高見１﹒９２元，可否趁現時回落吸納？
＊擬折讓６﹒３％配股淨籌近２８億元，上次配股所得２０億已全部使用＊
商湯公布，擬透過配售代理向不少於六名承配人配售１８﹒６５億股新Ｂ類股份，每股配售
價為１﹒５港元，較公司上日收市價每股１﹒６港元折讓約６﹒３％。是次配售股份佔擴大後已
發行Ｂ類股份數目約５﹒１２％。待配售事項完成後，假設配售股份悉數獲成功配售，預期配售
淨籌約２７﹒８７億港元，將主要用作支持公司核心業務發展，包括打造行業領先的ＡＩ雲、提
升公司業界性能領先的商湯大裝置的規模、支持生成式人工智能（包括大模型研究及產品開發）
的進一步發展，並用作公司的一般營運資金。
值得留意的是，商湯才於今年６月進行過配股，當時的配售價每股１﹒２元，籌約２０億元
。商湯表示，上次配股所得款項已被全部使用，因此在考慮最近的市場情況後，董事認為，配售
事項對公司而言為一個合適的融資選擇，可進一步籌集資金以支持集團持續發展及業務增長，符
合公司及其股東的整體利益。
＊完成戰略組織架構重組，聚焦生成式ＡＩ核心業務＊
另商湯早前宣布完成戰略組織架構重組，公司建立了新的「１＋Ｘ」的架構，當中１代表公
司核心業務，打造行業領先的ＡＩ雲，實現大裝置、基礎模型和ＡＩ應用的無縫集成。在ＣＶ領
域，打造通用視覺模型、深耕各個應用場景。而「Ｘ」則代表公司的生態企業矩陣，包括智能汽
車「絕影」、家庭機器人「元蘿蔔智慧醫療」、智慧零售等，各生態企業將由獨立的ＣＥＯ負責
業務發展，並將獲得更靈活的激勵機制和融資通道，使其能夠更敏捷地把握各自領域的市場機遇
。
商湯指，透過重組將聚焦以生成式ＡＩ為代表的核心業務，推動公司的業務增長、盈利及財
務穩健性，為技術創新提供持久動力；生態企業將聚焦各自場景化ＡＩ和細分市場需求的同時，
充分共享該公司的基礎設施和基礎模型建設成果形成有效協同，拓展更大的發展空間；生態企業
將各自設立獨立ＣＥＯ，並通過市場化激勵吸引更多人才加入。將公司升級成為一個具有可持續
盈利能力和強勁增長潛力的組織，為長遠發展奠定堅實基礎。
＊海通證券：完成重組提升運作效率，合理價值區間２﹒２７至２﹒８４元＊
海通證券發表研報指，商湯目前在ＡＩ大模型領域已經取得了較為突出的領先優勢，一方面
，公司的日日新系列模型在測評中能夠取得優異的成績，這佐證了公司大模型強大的技術實力；
另一方面，公司的ＡＩ大模型解決方案也位列行業第一梯隊，這說明公司不僅擁有優秀模型，還
擁有能將優秀模型落地到實際應用的能力。此外，商湯位列ＧｅｎＡＩ ＩａａＳ服務廠商
ＴＯＰ ３，商湯大裝置能為大模型業務提供更全面的算力集群運維支持和超大集群保障能力，
成為支撐公司ＡＩ業務發展的堅實基礎。總的來說，公司在大模型、ＡＩ 商業化落地、智算服
務這一整條產業鏈上都位列國內龍頭梯隊，是公司目前在ＡＩ領域的強大護城河。
該行指，今次公司完成組織戰略重組，建立了「１＋Ｘ」架構，提升了公司的運作效率，使
得公司整體發展目標更加聚焦於生成式ＡＩ，讓公司能夠在ＡＩ時代的競爭中更加突出，還通過
生態企業矩陣拓展了多元化的業務領域，並與公司形成有效協同，拓展更大的發展空間。此次戰
略組織架構重組完成，將會開啟公司在ＡＩ時代發展的新篇章。綜合各類因素，給予集團預測
２０２４年１６至２０倍市銷率，對應公司合理價值區間２﹒２７至２﹒８４元，予「優於大市
」評級。
＊招銀國際：可加速實現盈虧平衡，升目標價至２元＊
招銀國際預計戰略重組將幫助商湯專注於其生成式ＡＩ業務，加速實現盈虧平衡，並釋放生
態企業價值，上調其盈利預測，並預計商湯將在２０２６財年實現盈虧平衡，前值預測為經調整
淨虧損１７億元人民幣，同時將目標價由１﹒３６元上調至２元，維持「買入」評級。
國投證券認為，商湯此次重組是公司在ＡＩ浪潮下探索生態卡位的標誌性事件，有望將資源
集中競爭力更強、增速更快的生成式ＡＩ板塊，對加速盈利有積極推動作用。預計公司２０２４
至２０２６年分別實現營業收入４５﹒２１╱５７﹒１╱７０﹒７７億元人民幣。得益於組織架
構調整，有望釋放經營效率，給予公司２０２５年１２倍市銷率，對應目標價為２﹒１２元，維
持「買入」評級。
值得一提，商湯截至２０２４年６月３０日止中期虧損收窄至２４﹒５７億元人民幣，對上
一年同期虧損３１﹒２３億元人民幣。期內收入１７﹒４億元人民幣，按年升２１﹒４％。以非
國際財務報告準則計量，經調整ＥＢＩＴＤＡ為虧損１８﹒９億元人民幣，而去年同期為虧損
２０﹒２６億元人民幣；經調整虧損淨額２３﹒２６億元人民幣，而去年同期為虧損２３﹒９３
億元人民幣。
＊熊麗萍：有資金需要屬預期內，縱守配股價也未宜吸納＊
資深財經分析師熊麗萍於今日《開市Ｇｏｏｄ Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目指，商湯一直處於虧
損，雖然其ＡＩ業務發展很正面，本來預期公司上市後虧損會一直收窄，或者開始見到一些盈利
曙光，但虧損收窄進展似乎未如預期，那麼資金從何而來？公司有收入卻未有錢賺，仍需投入資
金於研發及應付銷售成本，有資金需要屬預期之內，而近幾日股價突然最高飆至１﹒９元，很大
可能是趁配股前炒上，現時以１﹒５元配股，相信始終要下試該水平，看能否守得住，主要於逾
１﹒３元至１﹒７元上落。
熊麗萍續指，商湯不宜隨便買入，若一直留意股價做短線部署無妨。若論基本面，公司值得
支持，在研發等各方面花了很多心機，但對於投資市場，研發之餘最緊要交出成績，能否將產品
高業化很重要。她建議無貨暫不宜吸納，就算守得住１﹒５元，也未必再有消息刺激其再急升。
公司多了資金可以多了發展，但最緊要看有沒有錢賺。
商湯半日跌１﹒２５％收報１﹒５８元，連跌兩日，累計跌幅１４﹒５９％，成交
１３﹒５２億元。
撰文：經濟通市場組、採訪組 整理：李崇偉
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