按盤價 
《經濟通通訊社８日專訊》國家發改委和財政部今早發布通知，將享受以舊換新補貼的家電
產品由去年的８類增加到１２類，納入微波爐、淨水器、洗碗機、電飯煲等４類家電，單件最高
可享銷售價格２０％的補貼，每件最多補貼２０００元人民幣。今次以舊換新加碼獲多家券商唱
好，家電股普遍逆市造好，其中美的集團（００３００）升逾３％，海信家電（００９２１）飆
近８％，應如何部署？可揀買哪一隻？
＊微波爐電飯煲等４類家電納補貼，每件最多補貼２千人幣＊
國家發改委、財政部發布關於２０２５年加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政
策的通知，其中明確今年繼續支持冰箱、洗衣機、電視、空調、電腦、熱水器、家用灶具、吸油
煙機等８類家電產品以舊換新，並且將微波爐、淨水器、洗碗機、電飯煲等４類家電產品納入補
貼範圍。
個人消費者購買上述１２類家電中２級能效或水效標準的產品，補貼標準為產品銷售價格的
１５％；１級能效或水效標準的產品，補貼標準為產品銷售價格的２０％。每位消費者每類產品
可補貼１件（空調產品最多可補貼３件），每件補貼不超過２０００元人民幣。２０２４年已享
受某類家電產品以舊換新補貼的個人消費者，２０２５年購買同類家電產品可繼續享受補貼。
＊國信證券：今年以舊換新政策延續，有望持續拉動換新需求釋放＊
國信證券發表研報指，２０２４年以舊換新政策對家電銷售帶動效果明顯，已帶動家電銷售
超２０００億，１１月大家電外銷依然維持高景氣，家空及央空增長亮麗。１２月底以來，已有
約２０個省市宣布２０２５年家電以舊換新跨年度銜接政策，２０２５年以舊換新政策延續，有
望持續拉動家電換新需求的釋放，帶動家電業績增長。
中信建投表示，國補帶動下，２０２４年１２月至今大電表現穩健，線下市場高速增長。冰
箱、洗衣機、電視銷售量及銷售額均實現雙位數增長，推薦業績穩健，受益以舊換新增長的白電
龍頭。華西證券稱，考慮到國內白電行業發展進入相對成熟階段，以舊換新政策落地效果逐漸顯
現，格局相對穩定，相關龍頭公司增長穩健、現金流穩定，具有長期穩定的分紅策略，同時部分
標的估值具有一定性價比。
＊招商證券：政策力度和誠意均超預期，宜把握本輪消費刺激投資機會＊
招商證券稱，市場此前擔憂消費品以舊換新２０２４年底結束後到２０２５年３月份兩會召
開前，政策刺激或存在空窗期，憂慮消費信心不足。截至目前全國１０多個省份公布刺激政策從
２０２５年１月１日起無縫銜接，執行到２０２５年底，政策力度和誠意均超預期，提示投資者
把握本輪消費刺激超預期的投資機會。
中金指，通過梳理歷史上中國內地四輪消費品補貼政策，估算每一輪政策的財政規模，並設
計了財政乘數的計算框架，估算每一輪補貼政策的當期乘數以及政策推出後２年內的累積乘數。
計算顯示，財政補貼當期乘數較高，對相關消費拉動力強。該行估算顯示，去年四季度以舊換新
補貼可能超過１１００億元人民幣，財政乘數２﹒８左右。今年以舊換新「加力擴圍」，有可能
超過２０１０年成為消費品補貼強度最大的一年，或對社零總額形成較為明顯的提振。
＊內地家電三巨頭去年前三季盈利按年增１３％，大摩偏好美的格力＊
值得一提，去年前三季，家電「三巨頭」美的集團、海爾智家（０６６９０）、格力電器
（深：０００６５１）合計實現營收超６７００億元人民幣，按年增長４％；合計實現歸母淨利
潤６８８億元人民幣，按年增長１３％，日均淨賺１﹒８８億元人民幣。具體來看，格力電器前
三季營收按年下降５﹒３９％，歸母淨利潤按年增長９﹒３％。美的集團與海爾智家的歸母淨利
潤分別按年增長１４﹒８６％和１３﹒２％，遠高於營收增長幅度。其中美的前三季營收及歸母
淨利潤再創歷史新高，在毛利率和費用率改善的共同推動下，公司營業利潤率提升了０﹒４個百
分點至１２％。海爾智家的利潤率也創下公司近３年最高紀錄。
大摩早前發表研報指，內地第四季至今家電以舊換新補貼獲強勁利用，低滲透率產品類別表
現較有優勢。現時市場焦點都集中在潛在的補貼延長至２０２５年，為國內需求的主要動力。該
行維持美的Ｈ股、格力電器及石頭科技（滬：６８８１６９）「增持」評級，目標價分別為９２
港元、５３元人民幣及２８１元人民幣。大型家電方面，該行偏好依次為美的、格力，最後為海
爾智家。偏好美的因其採用雙引擎成長策略，並與格力一樣，偏好其在中國業務的高敞口和吸引
的估值。由於海爾智家估值合理，維持Ｈ股「與大市同步」評級，目標價２９﹒７元。
＊何啟俊：擴大補貼範圍有助銷售，美的憧憬染藍７５元值博＊
俊賢資產管理投資總監何啟俊表示，去年家電以舊換新補貼主要針對大型家電產品，但已見
對銷售有正面作用，現在當局再將補貼擴至微波爐等小型家電產品，儘管其單價不及大型家電那
麼高，但相信同樣會令更多人更換相關家電，對銷售也有幫助。家電股受惠相關政策，今年可繼
續看好，而兩大龍頭美的及海爾智家當中，以美的更值博，因它仍未被納入藍籌，令人有較大憧
憬，其股價看來也不太受近日大市調整影響，表現硬淨，相信回落空間有限，７４至７５元已可
吸納。
＊熊麗萍：美的產品範圍闊股數少更受青睞，值得繼續持有＊
資深財經分析師熊麗萍於今日《開市Ｇｏｏｄ Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目則指，美的股價近期
主要徘徊７３、７４元，未能升穿８０元，若於７５元附近買入，暫未有太多水位，但可予多些
耐性持有。事實上，美的今年仍可看好，除了明顯受惠政策，相比海爾智家及其他於內地上市的
家電股，其產品範圍闊得多，規模也大得多。而基金或機構投資者若要揀家電股一定揀龍頭，美
的於香港上市後多了一個選擇，他們買美的多過買海爾，且美的股數少，其Ｈ股只佔整體發行股
數１０％，若要於港股揀買龍頭家電股，它可說是唯一選擇，而其目前估值合理，不算特別便宜
，但值得繼續持有。
家電股今日普遍上升，美的升３﹒４６％收報７９﹒３元，海爾智家升２﹒８５％報
２７﹒０５元，海信家電升７﹒９％報２８元，ＴＣＬ電子（０１０７０）升１﹒６１％報
６﹒３１元，ＶＥＳＹＮＣ（０２１４８）升０﹒１９％報５﹒２７元，惟創維集團
（００７５１）跌１﹒７％報２﹒８９元，ＪＳ環球生活（０１６９１）跌１１﹒６３％報
１﹒５２元。
撰文：經濟通市場組、中國組、採訪組 整理：李崇偉
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