【回顧展望－新股復燃】政策市激發ＩＰＯ，惟六成新股破發損行情

　
　　《經濟通通訊社記者汪澤妍３０日報道》港股新股市場沉寂多時，直到今年９月走出政策市
行情，重磅電器新股美的（００３００）錄得好表現，一舉逆轉ＩＰＯ市場，內地企業排隊來港
上市，今日甚至出現三隻新股同日掛牌的墟冚場面，不過總體而言新股依然未見賺錢效應，３９
隻半新股仍然破發。今天就讓我們一同回顧今年新股市場表現。
　
　　港股今年迎來了６８隻新股上市，數量上少於去年的７３家，不過據統計集資額合共為
８７２﹒４２億元，比去年全年的４６３億元高出８８﹒４％，主要受多隻大市值新股上市推動
。今年港股ＩＰＯ市場仍呈現傳統「頭輕腳重」局面，９月成為顯著的分水嶺。在９月之前，月
平均集資額僅為２８﹒１１億元；而自９月及之後，月平均集資額大幅躍升至１６３﹒４６億元
，增幅高達５﹒８倍。
　
　　在９月美的（００３００）上市發行Ｈ股，恰逢內地政府重拳提振經濟、港股大升，美的盡
管公開發售認購額低空滑過，但掛牌表現仍然理想，在９月美的錄得近五成漲幅，賺錢效應令人
喜出望外，並引發一波新股集資潮，１０月、１１月多隻募資規模超過５０億元的ＩＰＯ案相繼
登場，例如地平線（０９６６０）、順豐控股（０６９３６）、華潤飲料（０２４６０），到
１２月初則有國產美妝品牌毛戈平化粧品（０１３１８）登場，憑孖展１７３８﹒１４億元登上
「凍資王」寶座。
　
＊９月啟動政策市行情，成新股市場分水嶺＊
　
　　德勤中國資本市場服務部香港上市業務主管合夥人、澳洲會計師公會理事呂志宏接受《經濟
通通訊社》訪問時表示，９、１０月期間，港股市場成交額接連創歷史新高，市場交易活躍度顯
著提升，為企業上市營造了極為有利的環境。
　
　　他進一步表示，中央政府的有力推動是新股市場蓬勃發展的關鍵因素之一，其積極引導國內
龍頭企業赴港上市，美的集團便是其中的成功範例。隨著新「國九條」及資本市場「１＋Ｎ」系
列政策落地見效，相信將促使吸引更多Ａ股企業青睞香港作為上市目的地。今年上市新股不乏明
星企業，包括內地家電龍頭美的集團，零售飲用水「二哥」華潤飲料、快遞龍頭順豐快遞，至於
內地調味品龍頭海天味業（滬：６０３２８８）、特斯拉電池供應商寧德時代
（深：３００７５０）亦已啟動了來港發行Ｈ股的計劃。
　
　　近年來，內地不斷推出多項利好政策惠及港股市場，例如中證監發布的《境內企業境外發行
證券和上市管理試行辦法》和５項配套指引，以及國務院發布的《關於加強監管防範風險推動資
本市場高質量發展的若干意見》等，顯示中央政府對本港資本市場的扶持；不過亦有聲音指，當
局為提振內地股市拖慢Ａ股新股上市節奏，故支持本港新股市場為風投機構提供變現渠道。
　
　　信誠證券聯席董事張智威補充道，９月是一個明顯的分界線。９月２４日，中央政府發布重
磅政策，政策市效應迅速顯現，推動恒指上２３０００點，成交量亦有所提升，美國方面時隔四
年也在９月份宣布降息５０個基點，市況改善為企業提供上市融資良機。
　
＊天津建發登蝕錢王，市值蒸發近九成＊
　
為６０％。截至１２月３０日早盤收盤，累計表現最差的新股前兩名為天津建發（０２５１５）
、出門問問（０２４３８），分別累計跌８６﹒２０％、８２﹒１０％，特別一提的是多點數智
（０２５８６）上市至今不足一個月，從招股價３０﹒２１元暴跌至今早半日收盤時的６﹒４元
，跌幅高達７８﹒８％，蝕錢榜上排第三。
　
　　即使是９月後發行的重磅新股，表現都不盡如人意，華潤飲料（０２４６０）公售獲超購
２３３倍，掛牌不久即破發；地平線機器人（０９６６０），公售超購近３３倍而且是招股價上
限定價，首日掛牌一度炒高，結果仍然破發。
　
　　胤源世創家族辦公室（香港）第一副總裁黃偉豪認為，新股破發率高主要是由市場氛圍所導
致的。９月中央政府出台多項重磅舉措刺激股市，然而Ａ股表現優於港股，其波動性小、走勢更
平穩，而港股市場情緒起伏大，股價炒作時大幅攀升後又急劇回落，這種大起大落對新股表現產
生顯著負面影響，新股上市若恰逢股價下跌浪潮，其表現往往不盡人意，故而破發概率相對較高
。
　
　　張智威則認為，新股市場的股票質量本就良莠不齊，並非所有股票都前景樂觀或估值合理，
致使上市表現有漲有跌。再者，９月和１０月期間，港股從２３０００點一路下滑，也拖累了新
股上市表現。
　
　　不過，黃偉豪並不認同企業招股定價偏高導致破發的觀點。他表示，港股自身的估值特性就
是估值偏低，決定了企業上市定價難以過高，就目前上市的新股定價來看，港股整體處於相對謹
慎的狀態。
　
　　另一邊廂，新股中不乏令人欣喜的情況，部分新股股價漲幅高達數倍，截至１２月３０日早
盤收盤，累計表現最好的新股前三分別為廣聯科技控股（０２５３１）、經緯天地
（０２４７７）和老鋪黃金（０６１８１），其股價累計漲幅分別高達５７８﹒７２％，
５４４﹒００％，４９３﹒０８％。
　
＊首日破發率與公司基本面無關，視乎短炒空間＊
　
　　今年港股上市首日破發率為４０％，遠高於Ａ股市場新股１﹒１％左右的首日破發率，最經
典當數茶百道，開盤即破發，首日盤中一度較招股價下跌３２％。
　
　　新股首日表現低迷，根本原因在於市場流動性欠理想。抽新散戶以短炒居多，他們不在乎公
司長線價值，相比之下更重視公司知名度，不少人甚至會在上市首日睇價即放，在流動性不足的
因素下，容易產生大幅度乾跌的情況。本月上市的草姬集團（０２５９３），因知名藝人郭晉安
為集團創辦人胞弟，以及產品在香港具一定知名度，公售超購６０８３倍為港股歷史上第二高，
但上市不足三星期，單日交易已回落至不足１０００宗，截至１２月３０日，盤中低見２﹒６１
元，股價已較招股價蒸發３０﹒４％，抽新股者如果未及時拋售止損，一手帳面已蝕９１２元。
　
　　黃偉豪表示，衡量新股優質與否的標準很大程度取決於投資者的角度。從傳統的角度出發，
公司的基本面絕對是首要考量因素，以華潤飲料為例，從傳統角度看，它既是飲用水領軍企業又
具有國企背景，無疑是一隻優質的股票。然而投資者在評判新股時，往往更關注股票是否具有炒
作空間，從這個角度來看，常規的基本面指標反而不那麼至關重要。
　
　　黃偉豪進一步指出，就短線而言，新股股價是否能上揚主要取決於供求關係，即公司發行股
數以及市場認購反應。他指出，由於近年來港股市場表現欠佳，致使投資者傾向於短炒，因此出
現一種詭異的市場現象：一些基本面不錯的股票，股價卻下跌；而一些基本面一般甚至完全不知
名的股票，卻因為短期內存在炒作機會，股價反而上漲。但他強調，一旦短炒結束後，投資者想
長期持有該股票，那麼最終的評判標準還是要回歸到基本面的考量上。
　
＊投資門檻過高，ＳＰＡＣ在港發展極緩慢＊
　
　　值得關注的是，１０月末港股誕生首宗成功通過特殊目的收購公司（ＳＰＡＣ）併購交易
（Ｄｅ－ＳＰＡＣ）的方式掛牌上市的公司，即獅騰控股（０２５６２）。然而，自２０２２年
１月港交所推出ＳＰＡＣ上市機制後，港股合共只有五家特殊目的收購公司，但最終只有１宗成
功案例，分析認為獅騰控股為阿里（０９９８８）旗下東南亞電商服務平台，上市監管壓力較其
他中資企業為低，至於有意併購趣丸集團的ＶＩＳＩＯＮ　ＤＥＡＬ（０７８２７）因交易告吹
而面臨退市風險。
　
　　反觀ＳＰＡＣ上市發源地美國，單計今年上半年，美國便有４４家ＳＰＡＣ完成併購交易，
交易總價值２９０億美元，對比可謂慘烈。黃偉豪表示，ＳＰＡＣ在美國推行已久且頗為普遍，
前幾年炒作比較強烈，近年來已經靜下來許多。黃偉豪強調，美國對ＳＰＡＣ的看法也是褒貶不
一的，最主要的原因是擔心目標公司最終可能無法按照預期完成資產注入；而香港ＳＰＡＣ市場
不發達的原因主要在於香港設定了門檻限制，初期一般散戶被拒之門外，只有在上市後才獲得參
與機會，如此一來，便在很大程度上制約了其發展的速度與規模。他進一步指出，未來或許會進
一步放寬相關門檻要求。但此舉亦伴隨著風險，由於部分散戶對ＳＰＡＣ的認知程度有限，極有
可能引發其他潛在隱患，因此有待監管部門進行審慎權衡。
　
＊恒指若再度走弱，不利企業上市部署＊
　
　　當前，中經會、中央政治局會議告一段落，港股政策市效應消退，恒指回歸至１９０００至
２００００區間上落。市況欠佳打擊企業上市信心，例如今年３月阿里巴巴（０９９８８）因市
場環境不理想，擔憂估值無法真實反映業務的內在價值，撤回菜鳥的上市申請。當時市場普遍認
為菜鳥的ＩＰＯ集資額難以達到招股書預期的１０億美元。
　
　　呂志宏表示，市場估值和集資額固然是影響企業考慮上市的因素之一，但最為核心的因素是
恒指等大盤指數的波動性以及市場中是否擁有健康的投資者群體。信誠證券聯席董事張智威則認
為，市場表現對企業考慮上市時間及新股上市後的表現都具有明顯影響，他舉例稱，華潤飲料於
１０月２３日上市，恰逢港股長期窄幅上落局面，首日開盤全日飆１５％，惟次日就急瀉逾一成
，低見約１４﹒８６元，上市第九個交易日更是破發。他直言，像這樣一隻規模龐大且具國企背
景的個股，市場原本對其上市後的表現寄予厚望，然而實際股價走勢卻差強人意，充分反映出當
前新股市場的氛圍已大不如前。此外，１１月順豐集資額被一削再削，上市後股價跌穿發行價，
這也是市況不佳的典型體現。
　
＊抽新股貼士：巨無霸登陸港股難期望市值大增＊
　
　　對於未來投資者參與新股認購，張智威表示，投資者在新股認購時需多方面關注。首先要考
察公司的業務前景，即使當前公司表現不佳，但倘若具有巨大的發展潛力，同樣值得考慮。其次
，對於偏好短炒的散戶來說，國際配售與公開發售的超額認購倍數尤為值得留意，因為這直接影
響股價短期內的走勢。如果某隻新股超額認購倍數偏低，甚至市場認購不足，投資者務必保持警
惕。此外，還需考慮公司的市值規模，對於市值已達數千億的公司，因其基數龐大，很難期望其
股價實現翻倍增長，畢竟這意味著需再增添上千億市值，難度可想而知。