《勝算在握》招商永隆劉雅珉：薦買騰訊控股

　　　　　　　　　　　　　　　招商永隆劉雅珉：薦買騰訊控股
　
　　騰訊控股（００７００）：集團是一家主要提供增值（ＶＡＳ）服務、網絡廣告服務以及金
融科技及企業服務的投資控股公司。公司主要通過四個分部開展業務。增值服務分部主要從事提
供網絡遊戲、視頻號直播服務和視頻付費會員服務等社交網絡服務。網絡廣告分部主要從事媒體
廣告、社交及其他廣告業務。金融科技及企業服務主要提供商業支付、金融科技及雲服務。其他
分部主要從事投資、為第三方製作與發行電影及電視節目、內容授權，商品銷售及其他活動。
　
　　２０２４年第三季騰訊的收入同比增長８％至１６７２億元人民幣，騰訊的毛利同比增長
１６％至８８８億元人民幣。２０２４年第三季，騰訊的遊戲業務收入實現強勁增長，得益於長
青遊戲在全球的穩健表現及具備長青潛力的新遊戲貢獻。騰訊圍繞微信小店升級了交易平台策略
，旨在依託於整個微信生態打造統一且可信賴的交易體驗。騰訊持續在產品和運營中部署ＡＩ，
包括營銷服務和雲服務，所帶來的切實可見效益也愈加顯現。騰訊將持續投資於ＡＩ技術、工具
和解決方案，以服務用戶與合作夥伴。
　
　　小程序２０２４年第三季的交易額超２萬億元人民幣，同比增長十幾個百分點，得益於在點
餐、電動車充電及醫療服務等應用場景中有更好的覆蓋與更優的解決方案。騰訊通過微信小店，
一個商家可以經營索引化和標準化商品店面的平台，為商家提供更多的流量和交易支持。音樂付
費會員數同比增長１６％至１﹒１９億，得益於推薦算法優化、內容擴充和音質提升。長視頻付
費會員數同比增長６％至１﹒１６億，得益於熱門的動畫與劇集內容。本土市場的旗艦長青遊戲
《王者榮耀》及《和平精英》流水實現了健康的同比增長。其他長青遊戲《火影忍者》手遊及《
無畏契約》的季均日活躍帳戶數創下新高。騰訊發布了首款多端第一人稱射擊遊戲《三角洲行動
》，該遊戲實現了較高的用戶日均使用時長和留存率，展示了長青潛力。
　
　　展望２０２５年，我們認為中國當局將出台更多刺激消費以及帶動民生的政策以幫助宏觀經
濟脫離泥濘。因此我們對騰訊核心業務的增長保持樂觀，因為他們與居民消費能力和經濟發展狀
況高度正相關。如若政策效果積極，那麼騰訊未來收入和盈利維持兩位數增速（也即ＣＡＧＲ達
到１０－１５％）並不難。針對騰訊這種具有極高業務護城河和龍頭地位的企業，我們可以給予
ＰＥＧ超過１的估值。因此我們認為騰訊市盈率的估值區間在１５－２０倍都是合理的。而且這
已經是較為保守的估值，如果對標目前全球互聯網巨頭的估值，則騰訊的股價和估值還有很大的
上升空間。我們建議可以在大市回調時逐漸增加騰訊的倉位。（建議時股價：４０９﹒４０元）
《招商永隆銀行證券分析師　劉雅珉》（筆者為證監會持牌人士，並沒持有上述股份）
　
　
　　　　　　　　　香港股票分析師協會鄧聲興：薦買海信家電、理想汽車
　
　　海信家電（００９２１）：今年以來，消費品以舊換新政策不斷擴圍加力，持續釋放巨大內
需市場潛力。家電是推進消費品以舊換新的重點領域。根據統計局數據，２０２４年１１月家電
社消零售額達１２００億元（人民幣．下同），同比增長２２﹒２０％，８月以舊換新中央補貼
資金到位後，家電社消連續３個月同比增長２０％以上。同時，房地產的回暖也為家電消費帶來
需求。家電行業需求顯著改善，估值觸底反彈，板塊估值顯著修復，仍具備較高配置性價比，看
好海信家電。今年前三季度海信家電實現營業收入７０５﹒７９億元，同比增長８﹒７５％；歸
母淨利潤２７﹒９３億元，同比增長１５﹒１３％；扣非歸母淨利潤２２﹒８９億元，同比增長
１０﹒９９％。其中集團外銷增長亮眼，其多聯機２０２４年１－９月外銷金額為１０﹒３９億
元，同比增長２３％。相信集團會持續加強海外市場布局，預計後續公司規模與業績將回歸較高
增長態勢。目標價３３﹒００元，止蝕價２１﹒４０元。（本周一建議時股價：２６﹒００元）
　
　　理想汽車（０２０１５）：２０２４年下半年「以舊換新」和「報廢更新」補貼政策力度超
強，推動２０２４年全年車市預計零售２２９４萬台增５﹒７％。２０２５年該政策延續的可能
性較大，且不排除會有其他多樣化的刺激性政策。理想汽車值得關注。集團２０２４年１１月銷
量達４﹒９萬輛，同比增長１８﹒８％。首１１月累計銷量４４﹒２萬輛，同比增長３５﹒７％
。分周數據來看，理想已連續３１周獲中國市場新勢力品牌銷量第一。此外，公司召開理想汽車
ＡＩ　Ｔａｌｋ活動，自其２０２１年以來持續加大智駕研發投入，目前智駕已經進入行業領先
梯隊，智駕版本車型滲透率持續提升至６０－７０％。公司於１１月向理想用戶推送了ＯＴＡ　
６﹒５版本車機系統。智駕技術的迭代帶動ＡＤ　Ｍａｘ車型需求增長，目前理想３０萬元以上
車型的ＡＤ　Ｍａｘ銷售佔比超過７０％，４０萬元以上車型ＡＤ　Ｍａｘ銷售佔比超過８０％
。同時理想計劃最早於２０２４年年底，最晚於２０２５年上半年，為用戶提供監督型Ｌ３級自
動駕駛體驗，三年內實現Ｌ４級別無監督自動駕駛。理想汽車後續車型規劃清晰，新車型陸續上
市將進一步完善理想產品組合，提升集團整體銷量空間。目標價１１８﹒００元，止蝕價
８４﹒００元。（本周一建議時股價：９６﹒０５元）《香港股票分析師協會主席　鄧聲興》（
筆者為證監會持牌人士，未持有上述股份）
　
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