【議息前瞻】法外貿料日央行按兵不動，加強通脹與工資間良性循環

　　《環富通基金頻道２６日專訊》法國外貿銀行亞太區首席經濟學家艾西亞（Ａｌｉｃｉａ　
Ｇａｒｃｉａ　Ｈｅｒｒｅｒｏ）發表日本央行貨幣政策相關的研究報告。她指，在中性利率下
降、經濟陷入長期通縮的情況下，日本央行不得不面對「零利率下限」的挑戰（在傳統貨幣政策
中，人們普遍認為利率不能低於０％）。事實上，最近的研究報告顯示即使比過去有所改善，但
日本的中性利率仍然為負數，並且依然是所有發達經濟體中最低的。這一發現表明日本央行在未
來幾個月甚至幾年內真正超越零利率的難度有多大，這要取決於日本經濟的表現，尤其是結構性
通脹是否真正實現。
　
＊日圓走弱削弱家庭購買力，令情況更複雜＊
　
　　３月日本央行終止了主要的非常規貨幣政策工具，即終止負政策利率和收益率曲線控制
（ＹＣＣ），但期望中「通脹與工資之間良性循環」的跡象依然比較有限。實際工資增速２月同
比下降１﹒８％，不太可能很快轉為正增長。３月服務業通脹（不包括推算租金）從此前的同比
＋３﹒１％放緩至＋２﹒９％。另一方面，由於食品價格上漲和能源補貼減少，同期的商品通脹
仍然保持在同比＋３﹒３％的高位，一部分原因也來自於日圓疲軟，因為日本對於進口能源和食
品的依賴度較高。
　　由於當前通脹成為結構性通脹的證據愈來愈弱，在本周五（２６日）的貨幣政策會議上，日
本央行原本可能暫停收緊政策，然而，日圓走弱削弱家庭的購買力，令情況變得更加複雜。此外
，由於美國經濟保持韌性，通脹依然頑固，美聯儲重拾鷹派立場，對於日圓更加帶來壓力。隨著
美國國債收益率上升，美國和日本之間的利差擴大進一步削弱日圓，３４年來日圓匯率首次跌破
ＵＳＤＪＰＹ＝１５４。並且地緣政治風險上升導致能源價格上漲，導致收入更多地流向海外，
企業盈利能力下降的情況下，提高工資面臨挑戰。
　
＊日本中性利率仍為負，再次加息空間有限＊
　
　　這些情況使日本央行再次陷入支持經濟增長還是穩定貨幣的兩難境地。日本央行行長植田曾
暗示，如果日圓走弱導致潛在通脹大幅上升，央行就會實行加息。然而，最新的研究報告顯示日
本的中性利率儘管已經有所改善，但依然為負。這意味著日本央行再次加息的空間有限，貨幣政
策將保持寬鬆。並且雖然春季工資談判爭取到了過去３３年來最高的工資增長，但在全球經濟不
確定性加劇的情況下，是否能夠真正轉化為宏觀層面的工資上漲目前尚不清楚。
　　雖然家庭儲蓄的消耗和海外投資增加可能有助於提高中性利率，但模擬研究表明，日本的中
性利率可能會保持在較低水準，因為現實上勞動力市場結構性改革和放鬆規制的進展都十分有限
，預計將抑制潛在增長率。因此，日本央行預計會保持貨幣政策寬鬆，以扭轉潛在增長率的負面
趨勢，這個理念不太可能輕易改變。
　　如果日圓持續貶值，預計日本財政部將會干預外匯市場。作為第一步，日本財政部已成功與
美國和韓國當局一起在４月１７日於華盛頓特區舉行的Ｇ２０會議上進行口頭干預，表達了對外
匯市場波動加劇的擔憂。另一方面，４月２６日的貨幣政策會議上，預計日本央行將會按兵不動
，以確保通脹與工資之間的良性循環得到加強，這一直是央行結束超寬鬆貨幣立場的重要條件。
（ｗａ）