【回顧展望－維穩至上】年內千億民企債爆煲 政府臨危拆解融資難

　　中國經濟下行的負面影響尚未顯現，便要著手處理棘手的債務問題。國務院在7月底舉行常務會議提出，要求財政金融政策協同發力，支持擴大內需，推動基建投資，刺激經濟發展，意味著重啟寬鬆刺激經濟，但民企融資難問題一直未改善。直至11月初國家主席習近平主持召開民企座談會，各界才開始施予援手。

據整合數據，中國在岸市場今年發生過百例新發債券違約事件，當中不乏大型民企（CNS資料圖片）

中國債市變高風險賭局 爆煲者不乏大型民企

　　債券一直被認為是低風險資產，因為收益固定，價格不會大幅波動，但中國今年的企業債債市就像是一個俄羅斯輪盤，上演「隨機死亡」大戲。根據外電整合數據，截至12月17日，中國在岸市場發生了至少102例新發債券違約事件，規模超過千億元（人民幣．下同）。其中一些耳熟能詳的民企－－如華信集團、永泰集團、三胞集團及新光集團，這些市值巨大的集團一夜之間變成債務炸彈，殺投資者一個措手不及。

　　事實上中國民企的債務率水平異常地高，解救難度巨大，這是由於改革開放以來，全國上下營造了一種「擴張＝成功」的錯覺。民企幾十年來通過借貸融資發展主業副業金融業，有時為求降低融資難度，甚至採取長債短借債冚債的高風險策略，結果在借貸環境快速收緊後，這些企業便出現嚴重的周轉困難。

融資渠道被堵 走上股權質押之路

　　在政府號召去槓桿下，銀行通過收緊放貸，會淘汰一批負債過高的企業，但基於中國國企的優越地位，銀行對民企形成了一種「信用歧視」。舉個例子，永泰集團作為一家能源企業，市值達到數百億元，但都無法取得融資周轉，而具國資背景的一汽集團，在今年10月竟然能獲得1萬億元的銀行意向性授信，這筆資金足以買起A股所有上市車企。

　　另外由於資管新規打壓影子銀行業務，民企尋求融資難上加難。據統計，自2012年到2016年，民營企業在貸款增量的佔比從52%下滑到了10.9%；人行數據顯示，第三季度小微企業貸款增速為9.83%，創下近年新低。

　　民企正常融資渠道被堵死，為了自救，便會選擇一些更危險的融資方法，所以有不少上市公司使出了股權質押套現的「玩火」把戲。根據外電匯總數據，截至12月7日，A股整體質押規模達到4.54萬億元，比例為10.1%。

　　今年A股表現呈連綿陰跌、偶爾「陰溝裏翻船」的格局，滬綜指在權重股全力維穩的情況下，累計全年仍跌了超過兩成，可見大部分個股的跌勢更慘烈，相信有相當一部分被質押股票已觸及平倉線，但好在券商逼於國家壓力，才沒有就所有上市公司股東進行斬倉操作。上文提到的永泰集團及新光集團均抵押了旗下上市公司持股，結果形成了股債雙殺的危險局面。

死撐無法根治問題 瘦身引發社會矛盾

　　一時的資金周轉能否把這些公司救出五指山呢？即便銀行應國家號召，同意向民企貸款解救燃眉之急，但這些企業的項目很可能要歷經數年才開始賺取收入，甚至難以回本。這時候，若企業不願意瘦身降低負債率，其債務問題只是被延後一時，無法根治；但若這些企業紛紛出售資產，收入來源下降之餘，更有可能引發資產貶值，同時亦會讓部分地方政府失去主要稅收來源，再加上瘦身意味著大裁員，對國家而言是一項重大的社會不穩定因素。

　　最重要的是，無論這些民企選擇瘦身還是堅持經營，都要面對中國經濟增長放緩及中美貿易戰的考驗。市場擔心，政府呵護民企的舉措或只能為企業「吊命」，未必能改善該等企業的債務積壓，甚至提高了日後債務違約密集爆發的風險。

表列政府下半年部分經濟維穩措施

　　內地經濟進入調整周期，隨著今年經濟下行壓力加大，內地民營企業的流動性問題也被放大，中國官員頻頻呼籲以「競爭中性」原則對待國有企業，金融機構要在融資授信上一視同仁地對待國企和民企。挽救民企已上升至國家政策層面，國家主席習近平更親自為民企站台，11月1日召開高規格的民企座談會。一行兩會和各個部門均各出其謀，紛紛加入呵護民企行列。

撰文：楊英傑

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