革命科技估天價，想像務實待驗證

　　SpaceX申請上市，估值驚人，反映市場對其太空技術的信心，緊接是兩家AI巨頭排隊等上市。這波超級IPO浪潮，正將「成長故事vs傳統估值」的信仰之爭推向高潮，讓市場開始重新思考革命性科技的風險與機會。

 

　　馬斯克（Elon Musk）旗下的SpaceX正式向美國證券交易委員會提交文件，目標以1.75萬億美元公司市值上市，籌集750億美元資金，比2019年沙特阿美集資256億美元還要多，成為史上最大IPO。

 

SpaceX未上市，多空已在角力

 

　　SpaceX為移民火星而生，主要業務有3項：太空發射、「星鏈」通訊和AI。其高估值核心不在當前經營狀況及預估前景，而在前沿科技的想像空間。公司去年營收約187億美元，低軌道衞星網絡服務「星鏈」貢獻超過6成，已形成被驗證的商業模式和現金流。然而，整體錄得49億美元淨虧損，主要來自「星艦」開發、AI基礎設施及太空數據中心等巨額投資。

 

　　SpaceX上市，為超級IPO大潮掀開序幕。它帶著「星鏈」這頭現金牛，與「星艦」這個世紀豪賭，以1.75萬億美元的天價估值登場。摩通CEO戴蒙（Jamie Dimon）親自向高淨值客戶推介，反映金融界對這宗世紀交易的押注背書。另一方面，投資研究機構晨星（Morningstar）卻大潑冷水，指其公允價值僅約7,800億美元，更盛傳有對沖基金正急著聯繫投資銀行富瑞，部署安排在SpaceX上市後沽空股票。做多和做空兩股力量已經展開角力。

 

　　對革命性科技前景的分歧角力並非新現象。馬斯克旗下Tesla自2010年上市以來，做多與做空力量交鋒便從未停歇，根源在於馬斯克本人。他總是提出革命性意念及產品，挑戰物理極限和工程極限，做空者屢屢質疑其全自動駕駛、電動車電池換電站等革命性構想不可行；但樂觀者最終因Model 3量產而獲得巨大回報。

 

　　今次SpaceX上市的做空者質疑星艦、太空數據中心投資龐大，高速燒錢，失敗率極高。樂觀一方預期，SpaceX的可重複使用火箭「獵鷹9號」與「星鏈」商業化規模擴張，加上太空數據中心是未來主流，可為投資者帶來數以十倍，甚至百倍回報，擁抱高風險高回報。

 

　　馬斯克的個人魅力及經營往績，令SpaceX上市成為萬眾矚目。作為「領頭羊」，SpaceX股價表現，不但是代表商業太空經濟的開拓者，更是緊接其後兩大AI龍頭：OpenAI和Anthropic的IPO風向標。

 

熱錢湧向抽新股，拖累韓股匯跌

 

　　SpaceX招股反應熱烈，上市後股價維持高估值，將為AI為首的科技熱潮，帶來新一波上漲動力，為OpenAI與Anthropic打開更高的估值天花板。反之，若SpaceX上市後表現不似預期，將收緊資金閘門，甚至成為本輪科技泡沫的轉折訊號。

 

　　SpaceX上市的成敗有待觀察，然而，公司展開招股活動已為市場帶來動盪。早前受追捧的南韓股市及半導體龍頭股的熱錢，已經開始高位撤退，不但股價下挫，甚至令韓圜匯價受壓，衝擊當地金融穩定。資金從現有資產套現，搶購SpaceX新股的動作會持續發生，短期會造成市場波動。

 

　　革命性科技能否落實成為持續的商業模式，而公司估值又能否長期維持高水平，是科技公司管理層的重大考驗，純粹概念炒作難以持久。理想的狀況是資金從過度炒作的概念論述，逐步落實為有真實盈利、現金流穩健或基礎設施優勢的公司。今年下半年上市的3大革命科技巨頭，與一眾現有科網巨企重大商業及財務利益深度捆綁，華爾街各大金融機構亦是利益共同體，這一輪上市安排，是資本市場及革命性科技公司發展過程中一場必經的歷練，一般投資者要參與其中，必須量力而為。

 

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