績後點揀？農行勝預期兼獲大行祝福可看高一線？

　　《經濟通通訊社２日專訊》內銀股已陸續放榜，四大國有銀行之中，僅農行（０１２８８）
盈利維持增長，工行（０１３９８）　、建行（００９３９）和中行（０３９８８）盈利齊跌
１％至２％。另四大內銀和其他主要內銀股除招行（０３９６８）外，一如早前預告，恢復或首
度派發中期股息，惟今日只有獲大行讚業績優於同行的農行逆市升近３％，其他內銀大多下跌，
其中工行更曾插半成。事實上，內銀股年初至今已升逾一成半，隨著業績揭曉及落實派中期息，
可能已見今年高位，想吸納也要小心揀選。
　
＊農行中期純利升２％派息１１﹒６４分人幣，淨息差降２１基點＊
　
　　農行截至２０２４年６月３０日止中期純利１３５８﹒９２億元人民幣，按年升２％，每股
基本盈利０﹒３７元人民幣，派發中期息０﹒１１６４元人民幣。實現營業收入３６７１億元人
民幣、淨利潤１３６５億元人民幣，按年分別增長０﹒４％及２％。淨利息收入２９０８﹒４８
億元人民幣，按年增加４﹒２７億人幣。淨利息收益率１﹒４５％，按年下降２１個基點，不過
按季擴闊１個基點。
　　農行平均總資產回報率０﹒６７％，加權平均淨資產收益率１０﹒７５％，成本收入比
２７﹒４４％，經營效益總體向好。截至６月末，集團資產總計４２萬億元人民幣，比上年末增
長５﹒３％；負債合計３８﹒９萬億元人民幣，比上年末增長５﹒３％。不良貸款率１﹒３２％
，比上年末下降０﹒０１個百分點；逾期貸款率１﹒０７％，比上年末下降０﹒０１個百分點；
撥備覆蓋率３０３﹒９４％，資本充足率１８﹒４５％。
　
＊花旗：農行中期業績優於同行，摩通：次季表現勝預期＊
　
　　花旗發表研報指，農行中期業績表現優於同行，次季表現在同行中最好，得益於淨利差反彈
和良好的貸款增長。利潤率擴張受到融資成本降低的支持，可能因監管機構努力遏制金融套利，
以及過度的存款定價競爭。而企業貸款增長維持韌性，可能是由於建築、租賃和零售貸款強勁。
集團又對今年剩餘時間的貸款需求增長作出了樂觀的指引和預期，予「買入」評級，目標價
４﹒１５元。
　　摩通稱，農行第二季營業收入、撥備前利潤及純利分別按年增３％、４％及６％，均優於預
期。從正面方面來看，其淨息差按季持平，儘管貸款市場報價利率（ＬＰＲ）下調，手續費收窄
幅度小於同業，資產品質保持穩定，管理層表示有信心保持淨息差穩定。在負面來看，其存款按
季減５％，資本充足率仍是四大銀行中最弱，但管理層在電話會議中給出了樂觀的指引，並指淨
息差將保持穩定，貸款需求將在２０２４年下半年回升，因此相信利潤將會穩定增長，予目標價
４﹒２元及「增持」評級。
　
＊中行中期純利跌１﹒２％派息１２﹒０８分人幣，淨息差跌２３基點＊
　
　　中行截至２０２４年６月３０日止中期純利１１８６﹒０１億元人民幣，按年跌１﹒２％，
每股基本盈利０﹒３６元人民幣，董事會建議派發２０２４年度中期普通股現金股利為每１０股
１﹒２０８元人民幣，即每股派息０﹒１２０８元人民幣。期內營業收入跌０﹒６％至
３１７９﹒２９億元人民幣，淨利息收入２２６７﹒６億元人民幣，下降３﹒０９％。非利息收
入９１１﹒６９億元人民幣，增長６﹒３６％。平均總資產回報率（ＲＯＡ）０﹒７６％，淨資
產收益率（ＲＯＥ）９﹒５８％。
　　上半年中行淨息差為１﹒４４％，較去年同期下降２３個基點；集團營業費用
１０８２﹒９０億元人民幣，按年增加３﹒８３％；集團資產減值損失６０５﹒７９億元人民幣
，與去年同期基本持平。於今年６月底，不良貸款率１﹒２４％，較去年底跌０﹒０３個百分點
。核心一級資本充足率１２﹒０３％，升０﹒４個百分點；一級資本充足率１４﹒０２％，升
０﹒１９個百分點；資本充足率１８﹒９１％，升１﹒１７個百分點。
　
＊工行中期純利跌１﹒９％派息１４﹒３４分人幣，淨息差降２９基點＊
　
　　工行截至２０２４年６月３０日止中期純利１７０４﹒６７億元人民幣，按年跌１﹒９％；
計劃首次實施中期現金分紅５１１﹒０９億元人民幣，分紅比例３０％，每１０股派發
１﹒４３４元（含稅），即每股派１４﹒３４分人民幣。期內營業收入４０１９﹒９９億元人民
幣，按年跌６﹒３％；利息淨收入３１３９﹒５億元人民幣，跌６﹒８％；非利息收入
８８０﹒４９億元人民幣，下降４﹒２％。淨息差１﹒４３％，按年下降２９個基點。
　　上半年，工行計提信用減值損失１０１８﹒０９億元人民幣，下降１６﹒６％，其中貸款減
值損失９４５﹒２６億元人民幣，下降１２﹒９％。其他資產減值損失２﹒６０億元人民幣，增
長３８﹒３％。上半年不良貸款率１﹒３５％，較年初下降０﹒０１個百分點；撥備覆蓋率
２１８﹒４３％，上升４﹒４６個百分點；資本充足率１９﹒１６％。
　
＊建行中期純利跌１﹒８％派息１９﹒７分人幣，淨息差跌２５基點＊
　
　　建行截至２０２４年６月３０日止中期純利１６４３﹒２６億元人民幣，按年跌１﹒８％，
首次派發中期息１９﹒７分人民幣。期內實現經營收入３７４８﹒３１億元人民幣，按年跌
３﹒４３％；利息淨收入２９６０﹒５９億元人民幣，按年跌５﹒１７％；手續費及佣金淨收入
６２６﹒９６億元人民幣，跌１１﹒２％；淨利息收益率為１﹒５４％，收窄２５個基點。
　　上半年建行減值損失８７６﹒３７元人民幣，較上年同期減少８﹒１１％。主要是發放貸款
和墊款減值損失較上年同期減少５５﹒５６億元人民幣；年化平均資產回報率０﹒８４％，年化
加權平均淨資產收益率１０﹒８２％，成本收入比２４﹒１５％，資本充足率１９﹒２５％，不
良貸款率１﹒３５％。
　
＊摩通：工行次季業績遜預期，建行表現好壞參半＊
　
　　摩通指，工行第二季業績遜預期，純利按年跌１％，符合該行預期，但收入和撥備前利潤按
年收窄９％和１２％，較該行預期為低，令人失望的是淨息差，按季減１０個基點。儘管管理層
試圖透過強調貸存利差的邊際改善來安撫投資者，但波動的淨息差影響了投資者對淨息差趨勢的
信心，雖然整體不良貸款率穩定，但零售不良貸款率亦有所上升，預期業績公布後股價會出現負
面反應，予目標價５﹒５元及「增持」評級。
　　另摩通指，建行第二季表現好壞參半，純利按年跌１％，符合該行預期，收入及撥備前利潤
分別按年減４％及５％，大致符合預期，從正面來看，由於強勁的交易和投資收入，非淨利息收
入按年增１８％。從負面來看，淨利差按季跌６個基點，較農行和中行差，但較工行好，預計建
行短期內將跑輸農行，但跑贏工行，將工行評級由「增持」降至「中性」，Ｈ股目標價由５﹒５
元降至５﹒１元。
　
＊溫傑：ＰＰＯＰ最能反映內銀營運效率，中行農行表現較好可吼＊
　
　　今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目請來凱基投資策略部主管溫傑，他指撥備前經
營利潤（ＰＰＯＰ）最能反映內銀營運效率，但需投資者自己計算。而純利是扣除撥備得出，但
撥備較有彈性，可按盈利表現好壞決定撥多撥少，故純利未能反映實際表現。農行上半年
ＰＰＯＰ升０﹒１％，建行跌４％，工行跌８﹒３％，故見今日股價表現農行最好、工行最差，
而工行已連續三季表現較差。另要留意，農行第二季ＰＰＯＰ收復第一季部分失地，不似工行及
建行第二季反而跌得更多。而所謂內銀派中期息之不過將全年股息分兩次派，其實全年計沒有增
加派息，而派息金額亦受盈利及派息比率主導，不要看得太好。另外，上周五（３０日）傳出可
將存量按揭轉按及減息，短期利淡內銀，令工行股價雪上加霜。
　　溫傑又指，內銀股價此前恐已見今年高位，其中工行於８月５日低見４﹒１５元，當日恒指
低見１６４００點，隨著恒指回升至最高１８２００點，工行也升至４﹒８元高位，除因恒指見
底，亦因大家都想再買高息股，卻見電訊股業績麻麻，加上中期息效應，但上述沒有一點與基本
因素有關，工行現在跌回４﹒２、４﹒３元合理，而於４﹒８元已出現三頂不破，加上內銀股息
一般會於績後４個月才派，不似滙控（００００５）績後很快除淨及派息，工行短期要再升穿
４﹒８元有難度。至於中行，其上半年ＰＰＯＰ跌２﹒７％，其中第一季跌５﹒２％，第二季升
０﹒１％，表現較好。若真的想買內銀可揀中行及農行，如果跌至恒指低見１６４００點時的價
位，連其他內銀也可考慮，因始終有７、８厘息，未算很差。
　　內銀股今日普遍下跌，工行跌２﹒６７％收報４﹒３７元，建行跌１﹒６３％報５﹒４３元
，中行跌１﹒１３％報３﹒５元，交行（０３３２８）跌０﹒３５％報５﹒６３元，郵儲行
（０１６５８）跌１﹒１９％報４﹒１４元，招行跌０﹒４６％報３２﹒２元，惟農行升
２﹒９％報３﹒５５元，中信銀行（００９９８）升０﹒６７％報４﹒５４元，民生銀行
（０１９８８）升０﹒３６％報２﹒８２元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉