《基金觀點》施羅德投資：AI潛在情景分歧大，太安於現狀恐是最大風險

　　施羅德投資環球經濟研究部主管David Rees指，經濟學家並非判斷股市是否存在泡沫的最佳人選。然而，在展望人工智能對全球經濟的未來影響時，預見兩種潛在走向：其一是「AI盛世」(AI boom)，即人工智能確實具備顛覆性並迅速普及；其二是「AI泡沫爆破」(AI bust)，即股市泡沫破裂。
　
　　兩種情景均基於施羅德投資的核心假設：在穩健的宏觀經濟環境下，加上超大規模雲端運算企業(hyperscalers)龐大的投資計劃，將推動資本開支(capex)持續，並帶動股市在2026年大部分時間內上揚。繼而假設，年末將出現一個關鍵時刻，屆時市場開始質疑科技企業能否兌現承諾。這些技術能否充分變現以帶來投資回報。在這個十字路口，情景便開始分岔。
　
　　在「AI泡沫爆破」的情景中，股市泡沫破裂，科技公司縮減其快速的投資步伐，對整體經濟構成負面衝擊。相反，在「AI盛世」的情景下，市場波動過後反而出現明確證據，顯示AI技術--不僅是大型語言模型(LLM)，還包括機械人、自動駕駛車輛等，確實具備變革性且能夠實現盈利。這繼而會激勵技術的迅速普及，並可能催生新的市場領導者。
　
*若AI泡沫爆破將現投資衰退期，將美國推向溫和經濟衰退*

　　歷史上多次金融市場泡沫爆破的先例，讓施羅德投資對這種情境的宏觀經濟影響較有把握，推斷市場崩盤會對私營市場活動造成即時的負面效應。當科技公司無法將AI投資變現的情況變得明朗，其支出計劃便會被擱置。繼而假設，市場將出現類似2000年代初科網泡沫(dot.com bubble)破滅後的兩年投資衰退期。
　
　　股價下跌與失業率上升，或會打擊金融市場氣氛與消費開支，這足以將美國推向溫和經濟衰退。失業率攀升和消費需求轉弱，將有助紓緩美國經濟的產能限制，讓聯儲局得以將利率降至中性水平以下。此舉加上部分財政刺激措施，將為2028年末起由消費帶動的周期性市場復甦奠定基礎。在這種環境下，整體股市將再度向好，但市場廣度會更闊，並由不同的市場龍頭所帶動。

*美國在AI盛世生產力增長將攀升，或致失業率上升*
　
　　「AI盛世」(AI boom)的情景被刻意設定為極端情況，以梳理出這個在短短數月內（非數十年甚至數年）爆發的「第三次工業革命」所帶來的長期影響。假設在2026年末股市震盪後，隨著AI軍備競賽中的贏家與輸家塵埃落定，科技資本開支會出現短暫停頓。其後，核心假設是，當AI的深遠變革力量變得清晰可見時，企業將爭相推出AI基礎建設與服務，帶動資本開支呈指數級增長。這預計將支持美國本地生產總值(GDP)的穩健增長。然而，在機械人及自動駕駛車輛等技術開始取代勞工的局面下，消費前景則不甚明朗。
　
　　假設在「AI盛世」中，美國的生產力增長將攀升至科網泡沫前的水平，並維持在每年約3.5%的水平。若假設人口增長和勞動參與率維持不變，如此強勁的生產力增長或會導致失業率上升。

*美國通脹容易呈雙速發展，能源需求備受關注*
　
　　這種情境下的美國通脹也容易呈現雙速發展。失業率上升、收入和消費支出受壓，這一切聽起來都具有通縮效應，尤其對住屋及核心服務等領域而言。另一方面，勞工被取代或可降低其他服務業的成本。然而，爭相迅速採納具變革性的AI技術，可能會對經濟各個領域造成壓力。若科技公司難以滿足強勁需求，可以合理假設商品領域會出現通脹影響。
　
　　人工智能透過耗電量龐大的數據中心可能引發的能源需求，也備受關注。美國約有一半電力來自天然氣發電，需求上升或會推高天然氣價格。考慮到天然氣對化肥生產的重要性，這亦可能開始對食品價格構成上行壓力。
　
*無就業增長前景或對美國公共財政帶來深遠影響*
　
　　歸根究底，裁員上升和通脹回落，將為大幅減息鋪路。「無就業增長」(jobless growth)的前景也可能對美國的公共財政帶來深遠影響。美國聯邦政府約四分之三的收入來自勞動稅收，而只有約四分之一來自企業。在支出方面，聯邦開支的一大部分用於社會福利。這意味著美國及全球各國政府，或需從企業徵收更多稅款，甚至可能要徹底改革其稅收和支出框架。但退一步看，這種情境引發的最明顯問題是：各國政府會否容許人工智能如此不受約束地普及？
　
　　從投資者的角度而言，密切注視這些發展至為關鍵。當AI的潛在情景分歧如此之大，既可能點燃一輪盛世，亦可能觸發一場爆破，那麼太安於現狀恐怕是最大的風險之一。
　
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《環富通基金頻道9日專訊》