《外資精點》大和：貝殼-W首季業績超預期，維持「優於大市」評級

　　大和發表研究報告指出，貝殼-W(02423)公布2026年第一季業績，收入大致符合預期，但盈利表現強勁，超出市場預期，主要受惠於毛利率擴張幅度超預期。季內收入按年下跌19%至195億元人民幣，而經調整淨利潤則按年上升16%至16億元人民幣，較市場預期高出52%。該行予貝殼「優於大市」評級。

　　新房及二手房交易業務仍然疲弱，新房收入按年下跌37%，二手房收入按年下跌11%，但按季趨勢有所改善。家居裝修收入按年下跌21%，按季亦有所惡化，主要由於主動優化渠道及城市布局。租賃及新興業務收入則大致持平。整體而言，由於核心房屋交易業務持續錄得雙位數跌幅，收入趨勢仍然疲軟。

　　盈利能力是主要亮點。毛利率按年擴張3.5個百分點至24.1%，而經調整營運利潤率在第一季達到8.8%，均為過去七個季度的最高水平。總營運開支比率按年下降約5個百分點至17%，主要受惠於人力優化及市場推廣開支收緊。

　　按業務分部計算，二手房貢獻利潤率改善至41.3%，受惠於固定人工成本下降及經紀人生產力提升。新房利潤率儘管成交量疲弱，但仍上升至25.7%。租賃貢獻利潤率亦大幅改善至14.8%，主要由於高利潤率淨收入確認產品比例增加及營運效率提升。

　　營運方面，管理層繼續強調從交易平台向房屋決策服務平台轉型，人工智能越來越多地用於提升經紀人生產力及工作流程效率。第一季二手房交易量儘管市場疲弱，但仍按年增長12%，而人均交易量及佣金分別按年增長26%及20%，顯示市場份額持續增長及營運槓桿改善。租賃業務管理單位亦按年增長47%至74萬套。

　　股東回報方面，公司在第一季回購約1.95億美元股份，而2025財年全年回購約12億美元。剩餘回購額度約為23億美元，淨現金狀況仍然強勁，達77億美元。展望未來，大和預期第二季收入約240億元人民幣，經調整營運利潤率約12%，經調整淨利潤率為9-10%。

　　該行認為2026年第一季度毛利率擴張屬結構性而非一次性；因營運優化而可能出現進一步按季毛利率改善。管理層強調近期毛利率擴張應視為結構性，受惠於更低的固定成本基礎、經紀人生產力改善、資源配置更嚴格，以及租賃盈利能力持續改善。雖然管理層對整體房屋需求復甦仍持審慎態度，但目前趨勢顯示，儘管宏觀逆風導致收入增長低迷，盈利質素及營運槓桿正持續改善。

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《經濟通通訊社20日專訊》